旗滨集团(601636)2019年收入、利润分别增长11%和11.5%
　　2020年4月9日旗滨集团披露2019年报，2019年实现营业收入93.06亿元，同比增长11.07%；归母净利润13.46亿元，同比增长11.49%。基本每股收益为0.52元，同比增长12.75%。包含股份回购后的分红率为63.87%，与2018年基本持平。
　　浮法玻璃业务收入增长5.13%，主要受益于产量增加8.1%
　　2019年公司浮法玻璃原片实现收入85.3亿元，同比增长5.13%；浮法玻璃销量为1.19亿重箱，同比增长7.7%。单箱销售价格为72元/重箱，同比下降2.3%，2019年浮法玻璃原片行业平均销售价格较2018年下降。公司浮法玻璃收入增长主要来自产量增加，2019年浮法玻璃原片业务无新增产线，产量增加系冷修规模较2018年有所减少。2019年漳州二线和漳州五线冷修，涉及日熔量1200吨。
　　深加工玻璃业务迅速成长
　　2019年建筑节能玻璃实现营业收入6.69亿元，同比增长285.2%。报告期内，广东节能二期扩建项目、浙江节能扩产项目建设完成并投入运营，湖南节能一期项目2019年建设基本完成并于2020Q1投产。目前公司积极筹建浙江长兴节能、湖南节能二期、天津节能等项目。公司拟发行不超过15亿元可转债用于三个节能项目建设以及偿还银行贷款。
　　毛利率、净利率均有改善，深加工玻璃利润率提升明显
　　2019年公司综合毛利率为28.99%，比2018年提高0.2个百分点，其中浮法玻璃原片和建筑节能玻璃毛利率分别上升0.64和5.07个百分点。浮法玻璃原片虽然售价有所下降，但是成本端的纯碱、石油焦等原材料及燃料价格均同比出现下降，导致售价和成本价差小幅上升。深加工玻璃业务盈利改善，主要受益于产能释放和市场逐渐成熟。
　　2019年净利率为14.5%，比2018年提高0.1个百分点。内部抵消前，浮法玻璃子公司2019年净利率为14.9%，比2018年提高0.8个百分点，漳州旗滨、绍兴旗滨和株洲旗滨利润率均有改善。深加工玻璃业务2019年净利率为1.7%，同比提高16.7个百分点。
　　广东节能和浙江节能在2018年投产后，随着产能爬坡和市场拓展，2019年利润率大幅改善。马来西亚节能玻璃由于是2019年5月投产，2019年暂时处于亏损状态，预计今年将会出现改善。
　　玻璃行业生产基本未受疫情影响，短期以消化库存为主
　　从生产端来看，玻璃的生产特征是24小时不间断地生产6-10年，春节期间亦有员工值守，因此生产端基本不受疫情影响。国家统计局公布1-2月规模以上工业增加值同比实际下降13.5%，而平板玻璃产量为1.5亿重箱，同比增加2.3%，玻璃是少数实现正增长的工业品种。2019年底以来，玻璃产量增量主要来自2019年底及今年初点火的福建瑞玻一线、马龙海生润一线、重庆渝琥二线。
　　玻璃下游需求中来自地产建筑领域的占比在70%左右。往年地产复工时间在元宵节之后，今年由于疫情影响，复工普遍推迟1个月左右时间。玻璃生产不间断进行而需求有所延后，供需出现错配，造成玻璃库存出现严重积压。根据隆众资讯统计，截止2020年4月2日，全国重点平板玻璃生产企业库存484万吨，库存天数56天，连续创历史新高。
　　在需求延后背景下，玻璃生产企业主动采取措施应对库存压力。2020年初以来，行业内共有4条浮法玻璃产线放水冷修（河北迎新、江门信义、天津信义、江西宏宇）及武汉明达采取焖炉保窑，叠加行业协会倡议各生产线到5月1日限产15%以上，我们预计3月开始产量同比出现负增长。随着下游恢复正常施工，目前玻璃产销逐渐恢复正常，同时企业主动采取冷修或减产举措，玻璃库存环比增加值边际增幅逐渐收窄，近两周单周环比增加值仅有0.2%-0.4%。
　　参照2003年非典期间，当年1-4月产能同比增长9.5%，而进入5月随着疫情加剧，1-5月份产能同比下降3.5%，关停产线明显增多，到7月份疫情好转之后产能才重新开始增加。如果疫情持续时间超出预期，有可能出现产线集中停产或冷修的情况。
　　2019Q1旗滨集团浮法玻璃业务收入估算为17.9亿元，2019Q1马来西亚深加工玻璃项目尚未投产，深加工业务收入主要来自浙江和广东节能，预计收入为5000万。2020Q1我们预计公司浮法玻璃销售量同比下降25%-30%，但是销售价格比去年同期每重箱高出3元左右，预计浮法玻璃收入13.3亿元，深加工玻璃（增加马来西亚节能）收入7000万元，2020Q1总收入14亿，同比下降23.7%；2020Q1净利润预计为2亿元，同比下降5%。
　　对于浮法玻璃龙头企业旗滨集团而言，由于企业在生产基地周围拥有硅砂资源以及在部分生产基地旁设有自有码头，原材料运输可通过水路进行运输，生产相对更有保障。在中小玻璃生产企业受到原料供应不足以及需求低迷的影响采取关停或冷修措施后，玻璃价格将具有韧性，龙头玻璃企业的竞争优势将更加明显。同时，公司积极布局节能玻璃、电子玻璃和药用玻璃，向着“一体两翼”目标砥砺前行，我们持续看好公司长期发展。
　　我们预计旗滨集团2020-2021年收入分别为98.7/10.8亿元，同比增长6.1%/9.9%；归母净利润分别为14.5/15.8亿元，同比增长7.7%/8.8%，EPS分别为0.54/0.59元，维持“买入”评级。

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