“金九银十”本是需求旺季，然而今年，黑色板块商品光环褪色。暗地里的驱动因素有哪些？今年北方地区采暖季环保限产政策变革将对黑色系带来怎样的影响？春节之前，黑色系股票、期货将如何表示？本期特邀请山金期货钻研所所长曹有明、国投安信期货黑色首席剖析师曹颖、新纪元期货投资咨询部主管石磊一起讨论。

传统需求旺季“打折”

中国证券报：9月以来，黑色板块商品整体出现先抑后扬走势，暗地里的驱动因素有哪些？

曹有明：尽管“金九银十”是传统出产旺季，不过，从过去的节令性规律来看，黑色板块商品往往出现出比较鲜亮的“淡季不淡、旺季不旺”特征。在过去大大都年份中的7月-8月，股票配资网，黑色板块商品价格反而表示坚硬，提早兑现对“金九银十”的乐不雅观预期。进入9月之后，虽是出产旺季，但市场“买预期卖事实”，价格简直总是会呈现连续超一个月以上工夫的调整。此外，今年进入9月之后，利空音讯一直，如环保限产不再“一刀切”、房地产销售大幅下降、汽车销售大幅下滑等，进一步强化了市场对于将来钢材价风格整的预期。

曹颖：近几年来，传统的需求旺季概念越来越淡化，反倒是旺季不旺、淡季不淡状况越来越常见。今年的状况是，六七月以来，由于建筑工地赶工期现象呈现，钢材需求自6月以来颇为旺盛，表如今全国日均粗钢产量在6月中就高达253万吨的峰值，但钢材贸易库存却从1037万吨降至1000万吨摆布的程度，充裕说明需求旺盛，因而螺纹钢期货价格6月-8月一路上涨。这也解释了为什么随后所谓的“金九银十”钢材需求表示仍然旺盛，但期现货价格表示欠佳，因为行情已提早透支旺盛需求，再加上四季度经济下行压力越来越显著，因而黑色系期货齐转向下。

石磊：从宏不雅观角度来说，9月各项宏不雅观经济数据整体表示欠安，制造业采购经理指数再次回落，分项数据也不甚乐不雅观，此中固定资产投资增速连续走低，房地产投资增速维持相对高位，而基建投资增速则延续下滑之势。

从黑色系商品供需根本面而言，钢材供给不减、需求略有下滑。近五个月粗钢产量均维持在8000万吨摆布的高位，这得益于吨钢利润恒久保持在1000元极具消费吸引力的程度。尽管“2+26”都会在10月1日开启秋冬季差别化错峰消费政策，但目前还未停止严厉的限产门径，高炉动工率仍维持在高位程度。，这令建筑市场“金九银十”预期打折；国内钢材价格高企，出口劣势全无，出口订单逐步减少，7月-9月钢材出口量均降至600万吨之下；固定资产投资增速和基建投资增速仍维持双双下滑之势。

限产政策影响几何

中国证券报：如何对待今年北方地区采暖季环保限产政策变革对黑色系行情的影响？

曹有明：最近生态环保部再度明确避免民生、错峰消费等领域“一刀切”，包含京津冀及周边地区、长三角、汾渭平原、江苏、天津等多个地区也先后发布了针对秋冬季差别化错峰消费文件，尽管相关要求和措辞较去年有所缓和，但钢铁限产总量将不低于去年。在出产方面，尽管市场遍及并不看好将来房价走势，但房企为尽快回款，房地产动工率同比仍呈现较大幅度上涨，短期螺纹钢庸俗出产应该有保障。因而，今年冬季螺纹钢现货价格大约很难大幅下跌。比较颓废的情形也仅是呈现小幅调整，现货价格大幅下跌大约要到春节后才有可能到来。因而，螺纹钢期货1901合约向现货回归的概率很大，而不是当前市场预期的将来现货大幅下跌、向期货回归。不过，当前市场也有一个隐忧，即螺纹钢比热卷价格高太多，将来不排除卷螺差大幅收窄的可能，那么，螺纹钢现货价风格整的空间就会大一些。

曹颖：从今年各省市发布的秋冬季行动计划来看，更多的是强调依据环保评级来当场取材，尽管从限产的产能规模来看稍高于去年，但大约实际落地执行幅度恐怕同比小于去年。实际上，今年的重点在于第一次参与秋冬季限产及督查的长三角地区，但目前来看，该地区高炉限产主要集中于11月一个月工夫内，幅度也小于此前传言的50%。整体来看，秋冬季高炉限产舒缓了局部钢材供应压力，对原资料的耗费造成了必然的倒霉影响。

石磊：经过比照发现，2018年的京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动计划目的较前期的征求意见稿有所放宽，正式稿的目的为京津冀及周边地区细颗粒物 PM2.5 均匀浓度同比下降3%摆布，重度及以上污染天数同比减少3%摆布。同时，股票配资，今年“2+26”各都会在成长秋冬季大气污染综合治理行动中，根本上都打消了“一刀切”的限产形式，为钢铁行业和焦化行业等制定差别化指标，依据指标将钢铁企业与焦化企业停止分类，对企业停止差异水平的限产要求，减排标杆企业以至可以不限产。10月初秋冬季大气污染综合治理攻坚行动已逐步启动，但今年的限产政策与2017年比拟，启动工夫早、波及范围广，但限产力度减弱，因而，对钢材价格的驱动才华也不及预期，恐制约钢材和焦炭价格上行高度。10月1日初步的“2+26”都会已陆续进入秋冬季差别化错峰消费中，但目前空气质量优良，限产力度一般，政策对粗钢产量的实际影响要在将来的一两个月里逐步显现。

股期标的还有戏吗

中国证券报：从企业利润角度来看，如何对待年底前黑色系价格对上市公司业绩可能带来的影响？

曹有明：最近两个月，黑色系价格呈现较大幅度的调整，尽管马长进入出产淡季，但钢材的期现货价格在冬季反而比较坚硬，一般都是维持震荡偏强走势，极少呈现大幅下跌状况。且经过前两年供给侧厘革后，钢铁企业盈利状况大幅好转，今年的状况比去年还好。大约在将来两个月工夫，钢铁企业高利润状态还将连续，业绩表示与前几月比拟，配资，应该不会有太大变革。

曹颖：由于秋冬季建筑钢材需求节令性环比下滑比较确定，而在高利润刺激下，粗钢日产继续维持超高位经营，那么意味着钢价粗略率要继续往下调整。而焦炭、铁矿石及废钢在高炉限产幅度不及预期的背景下，价格表示仍将坚硬，因而，炼钢利润在秋冬季势须要跟随钢材价格一起下行。再从整个黑色财富链内企业利润来看，目前螺纹钢吨钢毛利仍高达1400元/吨摆布的程度，秋冬季炼钢利润势必会有一波显著回落；而炼焦利润目前高达700元/吨摆布，这一超高利润程度在秋冬季也将面临焦炭价格回调和焦煤价格上涨的双重压力；炼焦煤价格仍将保持坚硬或继续偏强的形势运行，因而国内炼焦煤矿的高利润程度仍将延续。

石磊：钢铁消费型企业的利润程度自今年5月以来跃升至1000元/吨之上，随后的五个月工夫里，吨钢利润均围绕着1000元/吨的窄幅高位震荡，预期钢铁板块上市公司业绩在下半年会有鲜亮好转，且随着股指超跌反弹，钢铁板块具有投资价值。

中国证券报：在春节前，投资者该如何掌握黑色系股票、期货市场的投资时机？

曹有明：在春节之前，螺纹钢现货价格即使存在调整压力，但也不大可能呈现大幅下跌，大约将来一段工夫，期货价格向现货回归的概率很大。因而，投资者可等螺纹钢、热卷这两个种类的1901合约企稳之后入场做多，抓一波期现回归行情。此外，最近一段工夫，买1901合约抛1905合约的套利计谋盈利比较丰厚，也意味着该计谋将来盈利空间将收窄，投资者可择机将该套利头寸换成买1905合约卖1910合约。

曹颖：自今年年中中央经济工作会议初步，宏不雅观政策，尤其是财政政策已有转暖迹象。尤其是对于处所基建的激励越来越鲜亮，先是激励处所政府发专项债鞭策基建，再就是加快推进严峻铁路项目动工成立，总之政策层面为了稳住经济增速，大力鞭策处所基建投资及成立，这也是对钢材需求的一种支撑。因而，尽管目前从节令性需求下滑角度来看，黑色财富链商品价格 尤其钢材现货 仍有必然下滑空间，但从政策托底角度来看，对钢价也不宜过分看空。

石磊：黑色系财富链供给端主要受限产影响，10月天气优良，限产并不严格，粗钢产量仍维持高位，对炉料端的需求量也尚未收缩，地产端对钢材的出产优良，螺纹钢社会库存连续回落，供需格局偏紧。预期11月限产将相对从严，粗钢产量和焦炭产量或遭到小幅克制，同时钢材的庸俗出产陆续回落，冬储行情恐也不及去年，因而供需边际都将有所回落，令黑色系商品价格或出现高位震荡，大波段趋势性交易时机难现。