我国是肝癌高发国家，免疫治疗市场空间广大。肝癌是全球导致死亡的第二大癌种，而我国是肝癌大国，依据《Cancer Statistics inChina, 2015》数据，我国每年肝癌新发病例约46.6万人，死亡病例约42.2万人，别离占全球肝癌新发和死亡病例数的55.4%和54.0%。
核心逻辑：19-21年展店加速+数字化降本提效+高管团队员工持股方案彰显自信心，内生外延助力发展可期。1 外延扩张加速：天虹百货+购物中心截至19Q3末共85家门店，将来有望继续享受二三线都会出产兴起带来的市场红利；2 内生业态晋级：优化供应链降本提效、主题馆等开发强化百货体验、天虹抵家及腾讯竞争等深耕数字化，三层面鞭策内部零售晋级，实现降本提效；3 轻资产扩张推进：公司打点形式的大店项目领有多个储蓄，将来有望继续与国内指导型地产商落实更多打点输出项目，实现竞争共赢；4 治理优秀：天虹在创立初期就引入港资，充裕市场化，叠加高管团队年轻朝上进步+创新意识强+核心高管持股+员工逾额利润分享方案+一二期股票增持方案绑定，公司治理构造优秀。
　　
　　评论

恒瑞医药(600276) ：卡瑞利珠肝癌适应症获批 将来业绩弹性值得等待

利率颠簸风险；污水从事费下行风险；项目推进低于预期。



我们维持盈利预测。当前股价对应2020e36xP/E，维持跑赢行业评级。基于业绩快捷发展趋势以及超市板块在疫情期间较强的抗周期性，上调目的价15%至11.5元，对应2020e41xP/E，15%上涨空间。
风险提示：新冠肺炎影响线下出产、经济下行克制可选出产、展店进度不及预期、数字化厘革效果不及预期、次新店爬坡不及预期等。
类别：公司机构：安信证券股份有限公司钻研员：马帅/齐震日期：2020-03-05

19年新开11家购物中心门店数，3-4月份销售数据有望逐步改善：1 新开门店：19年公司新开购物中心门店数11家，合乎开店指引。大约在2020-21年有望继续保持大店8-10家/年的开店速度。2 同店数据：今年1-2月份门店运营遭到疫情的必然影响，但期间公司积极发力抵家业务来改善门店营收。思考到疫情期间出产者的购物需求被克制，后续或有望迎来出产反弹，叠加公司目前门店大约已过半恢复营业，大约3-4月的同店销售数据有望逐步改善。
　　
类别：公司机构：安信证券股份有限公司钻研员：刘文正日期：2020-03-05

　　
　　盈利预测与估值

　　风险


　　设立宁波中韬投资作为福建康乃尔员工持股平台进一步优化治理构造，实现公司利益与员工利益绑定，激励员工东南行，鞭策福建消费基地成立。



投资建议：买入-A投资评级。大约公司2019-2021年收入194亿元/172亿元/184亿元，增速1.3%/-11.5%/6.9%；归母净利润8.59亿元/7.21亿元/8.70亿元，增速-5.0%/-16.0%/20.6%，EPS为0.72元/0.60元/0.72元，6个月目的价10.85元。

　　我们认为将来几年公司石膏板业务的ROE 将进入回升通道。1 产品构造高端化。目前高端占比30%，配资，且不停保持提升趋势，源于客户需求晋级和庸俗的B 端化趋势，公司高端产品毛利是低端的近10 倍；2 原资料老本的分歧错误称进步，公司盈利表示顺周期特征。目前废纸重回涨价通道，鞭策石膏板行业涨价，公司通过原资料自供比例增多以及技术提高使得老本增多幅度小于同行，是行业涨价的最大受益者。




　　卡瑞利珠单抗适应症连续拓展，创新药物上市助力业绩腾飞。公司卡瑞利珠单抗在肺癌、肝癌、胃癌、食管癌等大癌种适应症上都收成了优秀的临床停顿，研发进度处于国内当先地位。除本次获批的肝细胞癌二线治疗适应症外，依据公司公告及CDE数据披露，卡瑞利珠单抗二线治疗食管鳞癌、结合化疗一线治疗NSCLC的适应症也已递交上市申请并被纳入优先审评。随着卡瑞利珠单抗大癌种适应症的一直拓展，同时叠加公司强大的渠道准入才华与商业化才华，卡瑞利珠单抗的销售峰值有望到达百亿元。公司吡咯替尼于2018年8月基于II期临床数据获有条件上市批准，获批适应症为结合卡培他滨用于HER2阳性乳腺癌患者的二线治疗。同时公司公告，吡咯替尼结合卡培他滨治疗晚期乳腺癌的III期临床钻研的主要终点PFS到达计划预设的期中剖析优效断定规范，且安详性可蒙受，较拉帕替尼结合卡培他滨，可显著耽误患者的PFS。其他在研种类方面，公司PD-L1单抗 R-1316结合化疗一线治疗宽泛期小细胞肺癌已处于III期临床，结合化疗一线治疗食管鳞癌也已处于II期临床，将来有望率先在国内获批上市。别的，公司贝伐珠单抗、II型糖尿病治疗药物SGLT-2克制剂 R3824、前列腺癌治疗药物雄激素受体拮抗剂 R3680、激素受体阳性乳腺癌治疗药物CDK4/6克制剂 R6390等创新药或生物相似药种类也已先后进入III期临床，将来有望连续为公司奉献业绩弹性。

我们维持公司2019-2020年盈利大约至17.99/18.95亿元不乱，引入2021年盈利大约19.34亿元。维持"跑赢行业"评级，基于DDM估值，我们赐与目的价7.1元，对应2019e-2021e年19.2/18.2/17.8倍P/E，较当前股价有29%上涨空间，当前股价对应2019e-2021e年14.7/14.0/13.6倍P/E。

　　维持"买入"的投资评级。万华化学(600309)与福建石化合资创立万华福建，万华福建收购原东南电化10万吨/年TDI安置产能，有望提升公司市场份额，加速高老本产能出清，将来万华福建TDI产能将扩产至25万吨/年，届时公司全球产能将到达80万吨，与国际巨头巴斯夫和科思创同一程度，大幅提升公司TDI业务国际合作力。
类别：公司 机构：兴业证券(601377)股份有限公司 钻研员：李华丰/陈晨 日期：2020-03-05
事件：公司发布业绩2019年度快报：1 2019年：实现收入193.92亿元/YOY+1.33%，归母净利润8.59亿元/YOY-5.00%。剔除地财富务影响，营收YOY+1.18%，利润总额YOY-9.59%。2 2019Q4单季度：营收53.18亿元/YOY+0.26%，归母净利润2.07亿元/YOY-10.38%，相较2019Q3单季度归母净利润YOY-20.75%实现环比提速。剔除地财富务影响，2019Q4单季度营收YOY+1.37%。
　　风险提示：产品降价风险、核心产品市场推广不及预期、新药研发不及预期等。
　　同时，永辉在经过2018年底以来的内部调整与组织架构改革后，运营层面有望迎来新一轮业绩快捷成恒久，当前公司在坚固生鲜供应链与到店才华根底上，积极发力抵家业务场景，我们继续看好公司作为超市龙头的合作劣势与强者恒强前景，重申Top pick。
事件：万华化学(600309)公告称与福建石油化工集团有限公司 福建石化 依照80%：20%持股比例合资创立万华化学(600309) 福建 有限公司 万华福建 。合资公司以零价格受让福建康乃尔聚氨酯有限责任公司 福建康乃尔 64%股权，将成立40万吨/年MDI及苯胺配套项目；合资公司收购福建省东南电化股份有限公司 东南电化 的TDI安置及间接配套安置，将扩建TDI产能至25万吨/年、成立40万吨/年PVC项目、续建大型煤气化项目。

1、疫情对超市行业影响有限，全渠道超市龙头有望强者恒强。超市板块以销售生鲜食品、日用百货等生活必须品类为主，受疫情影响相对有限，随着出产者对生鲜产品、配送抵家需求的快捷增多，我们认为有望利好供应链根底扎实、积极规划抵家业务的超市龙头。我们认为，这次疫情或将加快超市行业的优胜劣汰进程，永辉或将转危为机实现强者恒强。
　　点评：公司于2019年5月向国家药监局提交卡瑞利珠单抗的肝细胞癌II期临床试验呈文，申请有条件批准上市；并于2019年6月纳入优先审评，从申请上市到获批仅历时9个月。二线治疗肝细胞癌是卡瑞利珠单抗获批的第二个适应症，卡瑞利珠单抗也因而成为国内第一个获批肝癌适应症的PD-1/PD-L1单抗。依据II期临床数据，217名可评估患者的整体ORR为14.7%，此中2周用药一次和3周一次的ORR别离为11.9%和17.6%，DCR为44.2%，6个月OS率为74.4%，整体mOS为13.8个月。与已在国外获批肝细胞癌二线治疗适应症的帕博利珠单抗和纳武利尤单抗 ORR别离为17%和14.3% 比拟，卡瑞利珠单抗表示出相近的ORR。其他在研企业方面，依据Insight数据披露，国内多款PD-1/PD-L1单抗正在成长肝癌适应症临床试验，此中阿替利珠单抗结合贝伐珠单抗一线治疗肝细胞癌已报告上市并被纳入优先审评，纳武利尤单抗、帕博利珠单抗、度伐利尤单抗、特瑞普利单抗和替雷利珠单抗均已处于III期临床阶段。

　　2、公司聚焦超市主业，开启新一轮快捷成恒久。2018年底永辉重启组织架构改革，吃亏的创新业务相继出表，聚焦云超主业，同时合并原有一、二集群并划分为十大战区，聚焦资源、统筹打点，股票配资，我们认为有望充裕阐扬运营与规模劣势，助力业绩进入新一轮的快捷发展。



行业合作连续加剧；宏不雅观经济连续下行。
　　风险


　　不变派息类水务资产定价核心在于DPS的不变增长和无风险利率下行提升公司估值。以美国水业为例，价值恒久增长在于不变增长的DPS 2010-2018复合增速约10% ；而且低利率时期公司投资价格凸显，在10年期美债利率下滑的2015年和2019年，公司估值 P/B 提升。
北新建材(000786) 深度钻研呈文：工业标杆 行稳致远
永辉超市(601933) ：生鲜供应链与抵家业务助力 开启新一轮快捷成恒久

重庆水务(601158)是重庆地区最大的水务公司，截至1H19公司占有重庆市主城区约56%的自来水市场和重庆市约74%的污水办理市场。我们看好公司产能、业绩提升动员DPS增长，提升公司投资价值。

　　卡瑞利珠单抗肝癌二线治疗适应症的获批，有望进一步打开了其市场空间。即使保守如果我国将来有10%的肝癌患者蒙受卡瑞利珠单抗治疗，按赠药后费用测算，对应市场空间仍达30亿元。别的，公司还在成长卡瑞利珠单抗结合阿帕替尼、卡瑞利珠单抗结合FOLFOX4一线治疗肝细胞癌的临床试验，未降临床治疗价值有望进一步凸显。而且，卡瑞利珠单抗结合阿帕替尼的治疗计划因其治疗相关不良反馈可控、病人耐受性优良等好的疗效被纳入《原发性肝癌诊疗标准 2019年版 》，为晚期肝细胞癌患者提供优效选择。


　　风险提示：需求大幅下滑、新业务拓展不及预期
　　理由
　　风险提示：全球宏不雅观经济不及预期的风险，MDI技术扩散的风险，产品价格大幅颠簸的风险。
　　估值建议
天虹股份(002419) ：19年业绩有所承压 门店陆续复工3-4月数据有望改善




事件：依据国家药监局披露信息，公司卡瑞利珠单抗二线治疗蒙受过索拉非尼治疗和/或含奥沙利铂系统化疗的晚期肝细胞癌患者的适应症获批。
公司的石膏板业务具有高投资回报率。目前公司石膏板每年的每平米净利润/每平米投资额约1/3 投入成本回报率1/4 ，投资回报期3 年 4 年 ，较高的回报率源于：1 制造老本劣势带来的高盈利程度；2 公司市场份额濒临60%，寡头地位带来的区域定价权。
　　投资建议：增持-A投资评级，6个月目的价105.70元。我们大约公司2019年-2021年的收入增速别离为34.6%、30.8%、27.9%，净利润增速别离为28.8%、27.8%、25.5%，发展性突出；赐与增持-A的投资评级，6个月目的价为105.70元，相当于2020年70的动态市盈率。
公司近况
　　3、2020年永辉抵家业务有望迎来加速开展。
　　万华化学(600309)收购东南电化49%股权，后者主要处置惩罚氯碱及热电业务，为MDI和TDI项目提供原料、公用工程配套。
　　万华化学(600309)是中国化工行业少有的把握国际前沿制造技术、打点劣势突出的全球性龙头企业。MDI为寡头把持市场，新建安置难度大、周期长；万华依赖于连续研发攻关实现技术冲破，有望在较短工夫内实现80万吨级产能飞跃，稳固全球第一地位。公司C3/C4石化妆置运行平稳，LPG贸易规模一直扩充；在建100万吨大乙烯安置有望协同强化聚氨酯板块劣势，加深石化财富链规划。18年以来公司7万吨PC、30万吨TDI、8万吨PMMA等项目陆续投产，将来随着PC二期、SAP、合成香料、ADI、尼龙-12等多个新项目陆续落地，产品类别进一步多元化、财富链配套及规划进一步完善。19年初公司完成整体上市事宜，整合MDI等优异资产、改善治理构造；助力本身向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商等、新资料核心供应商高远目的大步迈进。我们维持公司2019~2021年EPS预测值别离至3.52、3.91、4.74元的预测，维持"买入"的投资评级。
近期我们发布了永辉超市(601933)专题呈文《发力全渠道场景与抵家业务，超市龙头有望强者恒强》，并对局部门店停止了草根调研，我们认为这次疫情对超市行业影响有限，中恒久来看，生鲜供应链根底扎实、积极规划抵家业务的超市龙头，实现强者恒强。我们大约永辉1-2月的同店显著好于过往程度，并快于行业整体。
　　4、我们大约公司同店趋势向好，重申Top Pick。

类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司钻研员：樊俊豪日期：2020-03-05
　　派息不变，现金流充沛，低利率时期有望迎来公司价值重塑。
万华化学(600309) 事件点评：整合TDI资源提升国际合作力 福建康乃尔MDI成立稳步推进

产能稳步增长，调价保障收益率是公司恒久连毕业绩增长核心要素。2012-1H19公司供水/污水产能CAGR为5.3%/6.5%，随着都会化率逐步提升，我们看好公司产能有望保持稳步增长，大约2019-2022供水/污水产能CAGR为9%/3%。同时公司调价机制灵敏，公司供水业务依据项目运行状况申请调价，2018年比拟2012年提升12%；污水从事参照合理回报率 ROE:10% 每3年调整一次，我们认为随着产能提升，公司业绩有望恒久保持不变增长。
　　一体两翼，向新型建材集团开展。石膏板业务是公司的"一体"，从国内寡头向全球龙头跃进，远期产能扩至50 亿平米，同时测验考试规划石膏成品，类比可耐福我们认为将来有望成为全球性石膏成品集团。防水和涂料财富是公司的"两翼"，目前通过收购方式正式进军防水领域，中恒久看公司有望开展成为新型建材集团。
重庆水务(601158) ：调价灵敏、产能提升动员业绩不变增长 高派息提升公司投资价值

　　
　　福建康乃尔40万吨MDI项目连续推进，收购东南电化 剥离TDI安置和PVC资产 49%股权，其氯碱、热电有助于完善福建MDI消费基地的财富链配套；优化公司福建消费基地的规划，提升行业合作力。
　　短期，国内房地产完工进入向上周期，有利于加强公司业绩弹性，我们调整盈利预测，大约2019-2021 年公司归属母公司净利润别离4.1 亿元、32.4亿元、40.9 亿元，3 月2 日收盘价对应估值115 倍、14 倍、11 倍，思考到公司合作力突出以及将来ROE 连续改善，赐与"审慎增持"评级。

　　公司现金流不变，2012-2018年运营性现金流不变在19-25亿元；2012-2018年，公司每年派息12-14亿元，但是增速不稳，我们认为主要是由于公司此前污水从事费下行和增值税颠簸所致，股票配资网，当前增值税对业绩颠簸的影响根本撤销，而且我们测算污水从事费下行压力有望释放。因而我们大约公司将来股息有望不变增长。目前中国10年期国债连续低于3%，公司2020年预期股息率6%，投资价值有望提升。


类别：公司机构：兴业证券(601377)股份有限公司钻研员：徐留明/张志扬日期：2020-03-05
投资建议
类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司钻研员：蒋昕昊/刘俊日期：2020-03-05