中国巨石：①玻纤供给端产能已减少 43 万吨，新进入者产能释放取消及推后；②需求端汽车，风电叶片，新基建（5G/IDC 等）PCB 等预计下半年集中释放；③即使在 4 月欧美、东南亚集中停工期，中国巨石作为龙头仍保持产销平衡；④目前电子布等高端产品结构性涨价已开启，下半年预计行业全面景气；⑤国君建材团队给予公司 13 元目标价，较目前9.18 仍有近 40%空间。

      国泰君安建材团队鲍雁辛近期半年对于以海螺为代表的水泥板块及东方雨虹为代表的防水板块的行情节奏、逻辑把握精准，目前两者的市场表现也兑现了当初的目标价。

      鲍雁辛最新的报告中，认为玻纤行业这一相对冷门行业的龙头公司中国巨石已到了配置机会，下半年“供给收缩+内需改善（海外疫情拐点将至）+结构性涨价”的逻辑将会兑现，给予目标价 13 元，距目前有 30%以上空间。

      玻纤常被用作复合材料中的增强材料、电绝缘材料、电路基板等领域，且池窑一旦点火需要 7-10 年不停窑，玻纤是典型的重资产行业，具备资金、技术、人才门槛， 具备供给刚性的特点，全球 CR6 长期维持在 70%左右的水平 ，中国巨石为行业第一的龙头公司。

      行业供给端变化 ：自 2019 年 8 月始，因行业景气度低迷，巨石、泰山部分老产线因搬迁陆续关停，行业总产能合计减少 43 万吨，新进入者产能释放取消或延后；

      需求端 ：下游需求包括汽车，风电叶片，新基建（5G/IDC 等）PCB 等，2020 一季度在风电及海外需求拉动下 玻纤企业发货皆超预期 ，其中 3 月产销率普超 100%；

      4 月后海外疫情加剧但国内已然缓解，因此即使在欧美及东南亚普遍停工停产的最严峻 4月， 巨石仍产销平衡 。

      价格方面 ：此前无碱玻纤纱均价下跌至山东玻纤（全球第四大）的盈亏平衡价附近后，近 6个月维持稳定，一定程度上表明该价位已形成有力支撑，市场或已逐渐出清，行业供需趋于均衡状态。

      而玻纤毡用纱及板材纱 2020 年 4 月上旬涨价 100-150 元不等。而电子布（高端产品）价格自 19 年底部的 2.8 元/米已涨至 3.2-3.6 元/米， 目前已开启结构性涨价 。

      国泰君安认为目前玻纤价格已然触底，下半年始景气有望中长期逐级抬升。

      估值层面 ：公司目前的滚动 PE 仅 16X 出头，PB 仅 1.9X，处于历史底部估值区间。中国巨石近五年滚动 PE/滚动 PB 中枢分别为 18.5X/2.6X，低估明显。

      国泰君安给予公司目标价 13.00 元，较当前的 9.18 元还有较大空间。

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