潜龙在渊，腾必九天。券商版块，就是这样一只伏在渊中的龙，仓皇积蓄力量，终有一日直冲云霄。
　　相对于上证指数均匀10%摆布的ROE数据，券商版块ROE的表示颠簸极大，此中2005年以前根本是在盈亏线上挣扎，2006-2007大爆发，攀升至夸张的48%，随后一路下滑到不敷6%的程度，2015年大牛市，券商行业ROE的峰值是23.38%，尽管不如上一轮牛市那么变态，但仍然弹性十足，所谓“三年不开张，开张吃三年”，就是这个行业的真实写照。
　　2014年-2015年大牛市，券商指数（500点-1658点）涨幅231%，上证指数（2000点-5178点）涨幅158%，券商指数多涨73%，尤其是在大牛市初期，它的曲线异常笔陡，一骑绝尘，根本是整个2014年表示最好的行业。固然了，在其后几年漫长的熊市，券商杀估值的过程也较为惨烈，跌幅最深处到达-71%，同期上证指数“只”跌了-50%。
　　从历史数据来看，比照以上几个传统强势行业，券商版块的盈利才华并不杰出，在恒久股权成本回报率ROE的角度：
　　在与大券商的合作中，小券商的遍及特点是，业务单一，合作力差，更多的依靠经纪业务这样靠天用饭的传统业务，而经纪业务的佣金比率，这些年来下滑的速度又是十分鲜亮的:

　　固然有人可能会说，如今经济这么差，又有XXX这个负面因素的压制，配资网，股市很难回暖。但老股民们必然记得，2014-2015年的大牛市，是在什么背景下被催生出来的，其时的根本面，好比今糟糕的多，降息降准的音讯一出，情绪霎时被点燃。2014年后半年，市场上最多的声音是什么？“踏空”。是啊，人生苦短，真正可以被掌握的大时机，也就寥寥数次。很多时候，在某些特定的位置上，踏空的风险远远大于被套的风险，而目前的2800点，目前的券商股，就处于这样的估值区间。在这个位置建仓，我觉得问题不大，事实上我在去年年末，已经在某只破净券商里下了重注，目前小有浮盈，所以持股的心态要好的多。我对将来新入市的韭菜有自信心，对大妈们有自信心，你也应该有。
　　比较有掌握的说，将来三年的某个工夫点，指数粗略率翻一倍，券商股可以取得200%的收益。那么我们的年化收益率将是多少？50%？100%？以至200%？欠好说，取决于牛市到来的速度。
　　从2004年6月至今累计的股价涨幅来看（添加了西南证券、长江证券两个小券商样本）：
　　周期之王
　　2013年时，全行业尚有万分之8的佣金率，到2018年只剩下万分之3。从我们的直不雅观感受来看，各家券商为了获客，在佣金方面大打价格战，很多互联网券商给出的佣金极低，去年是万2.5起步，今年间接干到了万1.8。前几天我帮一家券商做推广，给出万1.5的优惠。我觉得这个已经足够低了，而一个同事探询探望来的音讯是，某东字开头的券商，最近在搞一个万一佣金开户的流动，真是让人惊掉下巴。要知道，券商向客户收取的佣金，有一局部是要交给交易所的，配资，粗略万分之0.88，它还要花钱搭建系统，后期维护，搞一点营销推广流动。我真不知道它这个万一的佣金有什么意义，亏本儿赚吆喝？把客户先抢过来再说？
　　总结一下，小券商的保留状态堪忧，盈利才华差不说，还有踩雷的风险。相对来说，大券商的业绩更稳，投资的风险要小得多。通过前面对股价表示的回测，我们发如今牛市里，大券商的涨幅并不差，所以我会选择更具性价比的大券商作为建仓标的。
　　行业大洗牌的时代正在到来，小券商的保留空间被逐步挤压，少数坚持不下去的，只能卖身给头部券商。1月10日，中信证券收购广州证券100%股权，5月28日，天风证券收购恒泰证券三成股份。将来数年，这样的重组并购案还会有很多，很多。

　　除了国金证券表示相对较好，两家大券商碾压了其他小券商，此中国元、东北两家，十五年下来只要可怜的177%和64%涨幅，有点儿原地踏步、价值覆灭的味道了，重大狐疑它们跑不赢通胀。

　　选大还是选小？
　　中国股市的特点是，牛市难以预测，可能迟到，但永远不会缺席。我们看看下图的规律：
　　中信和海通在大牛市A的表示远强于其他三个小券商，我们前面也提到过，中信证券的涨幅有22倍之多。在牛市A泡沫幻灭后的反弹阶段，东北证券似乎有一个补涨的过程。在大牛市B阶段，大小券商的分化并不鲜亮：两家大券商涨幅188%，三家小券商均匀涨幅211%。我们看到，在牛市里的券商股内部，似乎并不存在鲜亮的小票跑赢大票的状况，以至在某些时候大票还要更强一些。
　　我们首先对券商股近几年的走势做一个复盘。比照券商指数和上证指数的表示：
　　2018年后半年，由于股票质押盘的信誉风险，全行业的估值程度被杀到1倍PB附近，局部券商（如光大、海通、兴业等）以至破净，短短几个月后，就怒涨80%，足以表现券商的高弹性。如今全行业的估值程度在1.5倍PB摆布，远低于历史中位线1.9PB，看起来不贵，但是从绝对估值的角度来看，足够自制吗？通过我的计算，抹平周期的影响后，近10年券商行业ROE的均匀值在11%摆布，赐与1.4-1.5倍的PB还是比较合理的，具有必然的安详边际。
　　把券商称为“周期之王”，这个说法虽略显夸张，但也道出了行业投资的根本逻辑：熊市建仓，牛市离场。券商的“牛市放大器”作用十分鲜亮，这个效果是经过了几轮牛熊的查验的。主要起因不外乎以下几点：牛市巨额成交量动员经纪业务收入爆发，全市场指数上涨动员自营投资收益增长，两融业务放量动员利息业务收入增长等。
　　结语
　　从根本面来看，这些年小券商的日子并欠好过，行业的份额是在向头部券商集中的。在披露的2018年年报中，全行业131家证券公司，有25家呈现了吃亏，简直都是小券商。从上市39家券商的2018年ROE数据来看：
　　以前信息闭塞，口耳相传的效率很低，而到了如今这个时代，各种自媒体兴隆，大家都忙着蹭热度博眼球，手机又能立即蒙受各种信息，不用说“股市暴涨”、“特朗普发推”这种劲爆音讯了，就连“内衣被偷”这种花边新闻，都能分分钟上热搜，一天之内搞到人尽皆知。群体情绪感染的速度飙升，音讯来得快去得更快，以目前民众神经的亢奋水平，还会让股市放心的走完7年吗？我暗示重大狐疑。
　　这个图信息量有点儿大，我做个简要剖析。把2004年到2019年的十五年工夫，划分为三个阶段：2004年6月-2007年11月间的大牛市A阶段，2008年12月到2009年7月间牛市A泡沫幻灭后的反弹阶段，2014年6月到2015年4月的大牛市B阶段。以上三阶段，5只券商股的涨幅别离是：
　　 　　数据撑持 | 勾股大数据
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　　2005-2007那轮牛市时，还没有成熟的券商指数，取中信证券作为行业的代表，它的涨幅到达惊人的22.89倍，秒杀上证指数6倍的涨幅。看中信证券十几年来波涛壮阔的K线，券商股的暴躁也可见一斑：
　　看完上文，假如你决定投资券商股了，可能会遇到另一个问题：选大券商还是小券商呢？或者间接投个券商ETF完事儿？我们一般认为小市值的股票在牛市里更具弹性，真的是这样吗？
　　我的感觉是，牛熊周期在将来可能被压缩到不敷7年。比照过去，目前的市场环境发生了一些基天性的变革，互联网的开展使信息流传的速度成几何级数增长。
　　目前走完的3个牛熊周期，别离是1990-1996（6年）；1996-2005（9年）；2006-2014（8年）；均匀7年一个周期。2014年初步的周期一定会完毕，下个新周期一定会来，我们应该有充沛的自信心，这个和活动性、市场情绪、韭菜的生长速度等关系较大，和经济根本面的关系反而没那么大。下一轮大牛市的起点在哪儿呢？欠好说，依照7年一周期的规律来看，目前已经过了5年，工夫点指向2021年，那么2020年-2021年是不是建仓券商版块的最佳工夫窗口？

　　所以将来一个牛熊周期的长度，很可能被压缩到6年、5年以至4年。那么，假如想投资券商股，继续期待，踏空的风险就初步成倍进步。

　　老股民的一大劣势，就是积攒了很多关于牛熊的经历。马克吐温不是有句名言吗，“历史不会简略的反复，但总是压着同样的韵脚。”我不算老股民，但也算经验了一轮完好的牛熊，在2014年时投过一点券商股，由于不是重仓，又后知后觉，赚钱不久不多。其时买的标的是证保B，带了杠杆的，我人傻钱不久不多，在3000点以上才冲进来，吃了个鱼尾巴。
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　　可以看出，从2015年初步，行业集中度连续回升，2018年前6大券商的净利润总额已占到全行业的55.5%，较2015年提升了近20个PCT。
　　分明地记得，在2014年后半年，包含2015年的前三个月，市场对于“牛熊”这件事的不合不停很大。有人认为是片面牛市，有人认为只是反弹。直到沪指在2015年3月13日突破前期阻力位3380，两市成交量再破万亿后，市场才造成了一致预期，头也不回地向5178点进发。在3380之前，大局部券商股已经涨了3倍，且根本是在2014年12月的一个月工夫内完成的，后面3380-5178，券商不停处在滞涨状态。从这一点来看，想要精准择时，完满地在其他版块和券商之间停止轮动，简直是不成能完成的任务。
　　牛市买券商，可以妥妥的跑赢指数，但假如买在熊市，就有点儿惨了：2007年11月至2014年6月，长达7年的工夫，以及2015年6月至2019年1月的三年半里，这个版块都没有太好的时机。在这两个工夫段，表示最好的是食品饮料、医药、白电，坚守在券商股里的根本是颗粒无收，经济学上管这个叫“时机老本”。
　　我采纳的计谋是：在熊市濒临尾声，或是市场在工夫和空间两个维度已调整充裕的状况下，初步建仓券商股。市场跌得越久，跌得越深，那么配置的权重也应逐步进步。买入后，熊市可能还会连续一段工夫，券商的估值可能会继续下杀，但为了将来几年的数倍收益，这个风险是必需去接受的。这个过程会有点儿煎熬，但欲戴王冠、必承其重嘛，正是因为这条路走的人少，回报才越加丰厚。

　　年初时券商股还是市场的热点，但随着行情转冷，这个版块逐渐淡出了我们的视野。本着人弃我取的精力，筹备再盘一盘这个版块。
　　问题是，牛市什么时候来呢？2019年前3个月，很多人都有一种牛市已经来了的幻觉，如今呢，如同又走远了，没人再提牛市。短短一个月，从夏天进入冬天，情绪的转换节拍有点儿猛，我的棉袄还没备好呢。不过也不稀奇，在市场上呆得越久，对这种事情就越是司空见惯。
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　　大小券商盈利才华的分化十分鲜亮，真是一半海水一半火焰。这有点儿像目前银行业的景象：大银行们日子过得比较舒坦，而另一边以农商行、农信社为代表的两百家小银行，已经到了技术性破产的边沿，看来金融业一家亲啊，从上到下都在搞供给侧厘革。
　　这里我特意选了中信证券、海通证券作为大券商的代表，选择国元、国金、东北证券作为小券商的代表，主要因为它们的上市工夫足够早，都在2005年以前，且至少经验了两个牛熊周期。以价格后复权停止PK：
　　每个行业都有景气顶峰和景气低谷的时候，即使是出产医药这样的弱周期行业也不例外。在行业的周期底部建仓后，期待根本面回暖，人气上升，享受戴维斯双击的过程，没有比这更爽的事了。而决定券商周期的因素，只要一个，就是牛市。所以买券商，对“择时”的要求很高。
　　市场份额越来越小，将来还可能面临海外券商更大的合作压力，小券商呈现吃亏将成为常态。作为比照，大券商的业务构造愈加多元化一些，成本实力更强，可以依靠投行、资管、信誉这些门槛更高的业务，日子过得相对滋润。前6大券商在行业内净利润的占好比下：