投资建议：20Q1业绩整体表示优秀，出于审慎性思考提早增提拨备；存款高速增长，单季净息差环比扩张；对公不良改善对冲零售不良回升动员整体不良率下降。大约公司20/21归母净利润增速为13.3%和11.9%，EPS为4.11/4.60元/股，当前A股股价对应20/21年PB为1.20X/1.07X。A股赐与20年1.60倍PB估值，合理价值为41.35元/股，维持“买入”评级，H股赐与20年1.40倍PB估值，合理价值为39.57HKD/股，维持“买入”评级。
　　PPOP保持高速增长，提早增提风险筹备以应对后续潜在的行业性资产质量压力。1.招商银行(600036)20Q1营收同比增长11.44%，增速较19A回升2.93pcts；拨备前利润同比增长10.79%，较19A回升4.29pcts；此中净利息收入同比增长5.50%较19A下降2.42pcts，不过净手续费收入和其他非息收入同比增速别离大幅提升7.61/25.63pcts至15.15%和41.44%。归母净利润同比增长10.12%，较19A下降5.15pcts，略低于预期，公司实际运营状况表示不错，只不过为了应对后续行业性资产质量潜在风险提早增提风险筹备，表现招行一贯审慎的风险态度。
　　存贷款增长均快于18Q1/19Q1，单季净息差环比也有所扩张。1.20Q1总资产和贷款增速快于往年，此中贷款环比增速5.4%，51配资，快于19Q1（+4.9%）和18Q1（+4.2%），股票配资网，主要是公司加大了对公贷款的投放以缓解疫情对零售贷款的打击；负债端存款的增长也显著快于19Q1（环比+0.5%）和18Q1（环比+0.1%），环比增速到达6.6%。2.20Q1净息差2.56%，同比下降16bps，环比回升16bps；净利差2.46%，同比下降13bps，环比回升16bps；环比改善是由于19Q4加大零售贷款ABS力度导致贷款收益率较低，同时20Q1加大高老本负债管控鞭策核心存款增长动员存款老本率下降。
　　对公不良率改善对冲零售不良率回升动员整体不良率下降。1.20Q1不良贷款率1.11%，环比下降5bps；不良贷款余额环比小幅回升3.07亿元，表示优秀。经测算加回核销转出20Q1不良生成率为0.58%（VS19A:0.78%），下降20bps。2.受疫情打击影响，本公司口径存眷贷款率较19A回升10bps至1.28%，逾期贷款率回升20bps至1.66%，但仍处于行业较低程度。分类型来看，对公贷款不良率/存眷贷款率/逾期贷款率环比下降33/14/29bps至1.72%/1.17%/1.74%，零售贷款不良率/存眷贷款率/逾期贷款率环比回升14/33/60bps至0.87%/1.51%/1.80%，此中信誉卡贷款和出产贷款不良、存眷、逾期率回升较快。3.20Q1计提拨备203亿元，同比增21.1%，较19Q1（+13.9%）和19A（+0.4%）提速鲜亮；拨备笼罩率环比大幅提升24pcts至451%。

　　风险提示：1.经济增长超预期下滑；2.资产质量大幅恶化。

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