出品：中访网零度调研 作者：朱婷婷 媒体关注 2019年9月，白云山发布公告称，公司董事会审议并批准授权管理层启动分拆广州医药有限公司赴港上市的前期筹备工作。据悉，广州医药若赴港上市成功，广药集团旗下除广州白云山医药集团外，将再增一家上市公司。 公 ...

出品：中访网零度调研

作者：朱婷婷

媒体关注

2019年9月，白云山发布公告称，公司董事会审议并批准授权管理层启动分拆广州医药有限公司赴港上市的前期筹备工作。据悉，广州医药若赴港上市成功，广药集团旗下除广州白云山医药集团外，将再增一家上市公司。

公开资料显示，广州医药于1951年注册成立，主要从事西药批发；药品零售；中成药、中药饮片批发；中药饮片零售；化学药制剂、生物制品批发；医疗用品及器材零售等。2017年底，白云山在此前持股广州医药50%的基础上，再增持30%股权，成为广州医药的绝对控制人。截至公告日期，白云山持有其80%的股份。

广州医药的加入直接提升了白云山2018年度的业绩。据公司年报显示，2018年其实现营收422.34亿人民币，较上年同期的209.54亿元同比增长101.55%；同期实现归属公司股东的净利润34.41亿元，较上年同期的20.61亿元同比增长66.90%。

与2017年相比，白云山2018年营收及净利的大幅增长源自于将广州医药及王老吉的营收合并入表，两名新成员的入营合计为白云山带来了近12亿净利润。

白云山在公告中表示，此项工作是基于公司战略布局需要，为进一步拓宽境外融资渠道，加速公司国际化战略的实施。分析认为，白云山分拆子公司上市利于其扩大资金池，厘清业务线，并提升市场估值。

不过目前，分拆及上市处于项目启动阶段，最终须待公司股东批准以及中国证监会及香港联交所核准后，方可作实。

2015年白云山制定了“千亿市值”的目标，之后开始打造旗下业务板块。推进旗下“大南药”板块研发平台建设及相关资源整合、升级;开展医药物流延伸服务、商业并购等，推动“大商业”板块发展;以及收购王老吉大健康等。目前，白云山旗下业务除了上述大商业板块带来了巨额营业收入外，公司的大健康板块业务和大南药板块也有不错表现。

其中大商业板块业务主要是医药流通，包括医疗器械、药品的批发零售，直白点是开药房的。2018年并表进来的广州医药即属于该板块，而并表也导致18年大商业营收猛增至227.43亿元，占总营收54%，是公司营收增长的主引擎。值得注意的是该板块营收虽高，但毛利仅有6.91%，远不及整体25%的毛利水平。

大南药板块涵盖中成药及化学药，18年大南药实现营收96.35亿，同比增长23.5%，毛利率为43.13%。尽管整体增长不俗，但中成药的收入陷入负增长，而化学药收入增长近50%，其中国产伟哥“金戈”销量增长最快。

大健康板块主要为饮料、保健品、食品的生产、研发和销售。收入主要来自王老吉凉茶，2018年该板块营收达94亿元，同比增长10.66%，毛利率为43.43%。

此外，大医疗板块以医疗服务、中医养生及现代养老业务为主，但目前仍处于初步布局阶段，并为给公司带来营收。比较值得期待的是随着老龄化发展，该板块有相当大的发展潜力。

并购后的白云山，营收由以药店经营为主的大商业板块贡献，但利润方面扛把子的还是大南药和大健康，其中又以两大拳头产品王老吉、国产伟哥“金戈”来打江山。

根据2019年第三季度财报显示，公司前三季度实现营业收入500.62亿元，同比增长67.57%；归属于公司股东的净利润为31.60亿元，同比下降8.13%；这也让市场产生了白云山“增收不增利”的质疑。

白云山表示，报告期内，公司滋肾育胎丸、昆仙胶囊、治咳川贝枇杷露、蛇胆川贝散、小柴胡颗粒、消炎镇痛膏、小儿清热利肺口服液、甲基橙皮甙、头孢克肟系列、头孢丙烯系列、蜜炼川贝枇杷膏、克感利咽口服液等大品种的销售收入均实现较快增长。

2018年年初，白云山以10.9亿的价格，从联合美华手中购买其持有的广州医药30%的股权，最终白云山以80%的持股，获得了广州医药的绝对控制权。后于2018年年8月8日，白云山又对广州医药增资8亿元。

对于为什么收购医药集团，市场认为是目前医药流通行业竞争越来越激烈，龙头公司都在通过收购的方式，聚焦主业，壮大主业。在行业集中度不断提升带来的巨大压力下，白云山也通过收购广州医药公司做大医药流通业务规模。白云山斥巨资将广州医药收入囊中，也确实极大地提振了公司业绩。

理想丰满，现实骨感。

按白云山的官方说法是“公司将继续夯实大南药、大健康、大商业、大医疗四大产业板块的发展实力，有望成为国内首家成功迈入‘千亿市值俱乐部’的健康产业龙头企业。”

如今恒瑞医药、迈瑞医疗早已进入“千亿市值俱乐部”，恒瑞医药市值甚至已经超过了2000亿，白云山还在600亿徘徊。

好的迹象是，白云山斥巨资将广州医药和王老吉收入囊中，极大地提振了公司业绩，手握“王老吉”、“金戈（国产伟哥）”两大话题品牌，旗下直接控股或间接控股二十余家公司，其中有10多家中华老字号药企，且四大板块架构成熟，目前市值已经超过康美药业，直追复星医药。

尤其是旗下的枸橼酸西地那非片，自称中国首个“伟哥”仿制药，成了白云山赚钱利器。

现在已经2020年了，白云山想挤进“千亿市值俱乐部”或遥遥无期。