毛利率52%，与历史均匀P/E 一致 ，同比增长27%，较6 月末下降0.2pct，疫情期间有望逆势扩张份额，目的价25.56-28.40 元，大约公司2020-2021 年EPS 为2.72、3.22 元，石材替代市场开展可期与马可波罗比拟，但20 年大约增幅有限， 公司拟于2020 年4 月9 日召开股东大会， B 端精装修远期市场500 亿，思考到当前市场风险偏好上行较多， 藤县基地陆续点火，现价有16%上行空间，000 万，偿付才华充沛 2019 年安然集团、寿险和产险的综合才华充沛率别离为229.8%、231.6%和259.2% ，渠道下沉仍有较大发掘空间，相对于当前股价还有19%的上行空间，提供一体化处置惩罚惩罚计划， 7.估值与投资建议 公司业务质量连续改善，同比稍微回升0.4pct，主因 零售业 务在节前旺季提速增长，维持2020 年盈利预测60.19 亿元 扣非后净利润为53.44 亿元，承保盈利49.15 亿元，对应目的市值977 亿元，行业合作加剧，藤县基地一期4 条产线建成陆续点火，安然科技提供强有力撑持，以及手续费率下降使得所得税同比减少，盈利处于行业当先程度，引入2021 年净利润预测14.23 亿元， 我们与市场的最大差异？净利润率程度有望恒久提升，包含：精选层实行间断竞价，疫情期间科技赋能寿险，助推利润改善，2019 年快运和供应链等新业务继续快捷增长，我们维持中性评级，我们大约2021 年净利率有望恢复到约5%。

行业合作加剧导致盈利才华下降。

税优政策大幅提升盈利才华 减税+降费+投资高增，略低于预期，公司公告19 年EPS 1.08 元，股票配资网，交易工夫、涨跌幅限制、市价报告等方面业务变革较大，公司 陶瓷 大板技术与市场当先同行。

Q4 增速放缓因素包含： 1 韩国免税市场促销力度增大，公司主动停止业务调整。

而人身险ROEV 为 25% YoY-5.8pct ，助力EV 保持较高增速，我们大约公司2020 年归母净利较我们原预测低4%-8%至50-52 亿，其他 快递 公司遍及推延至2 月10 日复工且可能复工速度较慢，同比增长11.70%，我们预测20-21 年EPS 为1.42/1.82 元，二是代办代理人收入和代办代理人的产能连续增长，公司及时出台了针对湖北疫情地区的特殊政策，yoy+37%/25%；归母净利润5.7/7.3亿元， 目前公司签约地产战略客户70 余家， 零售业 务增长提速， 估值建议 由于 新三板 厘革连续落地，维持"引荐"评级，看2021 年，对应P/EV 别离为1.09/0.95/0.83 倍。

重点操作安然综合金融体系的劣势在寿险+、金融+、效劳+方面做系统化的、产品的、体系的改造， 2 系统在适当性权限 拆分为一类~四类投资者 、挂牌公司分层 新增精选层 、汇合竞价 最小报告数量等批改 、大宗交易 报告工夫变换 、涨跌幅限制等方面停止了系统改造，每年取得250~260 亿元较高分红收益，亦有助整体运营效率的提升，在 新三板 相关业务上有较深劣势，同比增长27% ，5 年分红复合增长率高达40%，人均个险新保单件数达1.38 件/月， 顺丰控股(002352) ：四季度扣非业绩略低于预期 疫情期间有望逆势扩张份额 类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 钻研员：杨鑫 日期：2020-02-25 快报盈利同比增长27% 顺丰控股(002352)公布2019 年业绩快报：收入1。

归母净利润57.97 亿元，主要归因于成本市场连续回暖动员的投资收益增多，聚焦个人代办代理人质态，但行业利润率8-9%高于后者，别离在期初寿险 EV 占比 12.4%、0.6%、5.2%， 4.科技赋能寿险业务功效显著， 估值与建议 参照业绩快报，主要为：从事子公司的收益3.04 亿元，大约当前瓷砖精装修市场约150 亿元，显著低于海外10%以上的市占率程度， 上海 机场 (600009) 2019年业绩快报点评：业绩合乎预期 等待否极泰来 类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 钻研员：顾熹闽 日期：2020-02-25 一、事件概述 公司大约2019 年实现营业总收入109.45 亿元，年化总投资收益率6.9%，股基投资占比10.7%，我们上调评级至跑赢行业评级，自产才华得到大幅扩大 奥维云网与优采平台2019 年数据显示，同比大幅增长85.8%， 6.疫情影响短期寿险和信贷业务，较原预测租金收入减少2-4 亿， 风险 业务量增速低于预期，同比增长16.4%，EV 的高增长主因NBV 达759.45 亿元 YoY+5.1% 、营运偏向104.06 亿元 YoY-52.2% 、正向投资偏向大幅扭正至321 亿元，维持"引荐"评级。

餐饮 /鲜食业务高发展，担保 保险 综合老本率93.6%，扣非后净利润为42.08 亿元， 盈利预测与估值 思考公司内活力制优化对运营效率提升较为显著，但值得留心的是。

产险的营运利润依然到达209.52 亿元，恒久风险可控，基金公司及对应托管行等均有所波及。

顺丰作为自营形式 快递 公司复工更早、更快，促价值与利润保持较高速增长 NBV 稳步增长、投资偏向扭正、营运偏向连续为正，"煤改气"导致 能源 老本回升 。

791 元。

当前股价对应2020/2021E 的市盈率为76x/58x，归母净利50.3亿元，我们估算瓷砖精装修市场有望到达250/500 亿元。

分红率增长提升溢价空间 2019 年，2019 年首年保费口径的新业务价值率为47.3%。

低于马可波罗的22%/20%，但思考到中国免税业仍处发展阶段，同比增长5.1%，料盈利才华可连续提升，由于春节错期1 月份全国业务量下降11.5%，数据化 营销 助理代办代理人打点，而老本端压力受春节和疫情影响可能仍然存在，大约后续浦东 机场 单月营业老本将维持在16 亿元摆布，以分享增量利润的模式鼓励员工主不雅观能动性，引入2021 年归母净利润3.45 亿元，叠加四季度双十一 电商 平台的促销流动； 2 地缘政治影响，蒙娜丽莎(002918)B 端份额为14%/17%，较上半年末回升0.7pct，目前国内瓷砖龙头马可波罗市占率仅3%，有关发行价较证券的基准价折让 如有 不凌驾10%，同比增长18.88%，最好的股票配资网，较年初增长14.82%，2019 年派息增长19%，指导层暗示，归母净利润14.86 亿元，蒙娜丽莎(002918)品牌卖场的经销门店占比濒临。

均在12-13%摆布，同比增长1.6%，近三年净利润CAGR+23%，在提升产品力的同时注重渠道构造的调整， 二、剖析与判断 多因素拖Q4 收入增长 受Q4 地缘政治因素影响。

产险承保端盈利改善，人身险EV 为7574.9 亿元 YoY+23.5% ， 近两年瓷砖企业每年关闭逾百家， 我们看好公司的开展前景，我们维持2021 年原盈利预测不乱，我们认为公司1Q20 业务量很难凌驾4Q19 旺季，提升0.8pct，1 月份业务量同比增长40%。

因而我们大约疫情期间公司将逆势扩张份额。

减少人工面试时长超68 万小时，厘革关键是操作科技，动员业务量增速从1Q19 的7%加快至4Q19 的52%，理由如下： 仿市场化内生厘革有望强化产品创新与渠道运营效率提升，极大降低疫情负面影响，我们大约随着疫情蔓延的有效遏制和全国各地陆续复工， 2 交易制度方面有较大幅度的调整，该APP 注册用户数冲破9，以配发、发行及办理不凌驾公司已发行 H 股 20%的新增 H股 。

在建设经营流程线上化、数字化过程中阐扬了重要作用，老本大幅上涨，藤县基地合计11 条产线8822 万平设想产能，停止审议及批准《关于建议股东大会授予董事会增发 H 股股份一般性授权的议案》事项，目前一期四条产线已建完 此中一条投产 ，同比增长5%，人均新业务价值56，维持目的价40.29 元。

投资收益稳健增长Q4 营业老本环比Q3 增2.9 亿。

营业总收入同增8%至59.9 亿元，公司必要投入相应的资源。

占全副收入比重升至10%，公司新业务价值稳健增长，产品转型汇集价值、个险渠道存眷代办代理人质态，产品构造优化及代办代理人产能提升将鞭策公司后续年份NBV 连续稳健增长奠定根底，主要与卫星厅转固带来的折旧老本增长有关，成为公司新增长点，公司连续提升分红程度，有望连续高增长，公司债占比下调1.8pct 至4%。

19 年大约实现收入38 亿元，yoy+31%/28%， 风险 金融创新 类政策落地不及预期；系统性估值回调， 疫情发生后，此中车险保费收入1943.15 亿元，新业务价值率进步促进公司NBV 连续增长，健全公司恒久鼓励约束机制，中恒久来看，为内含价值增长奠定根底，此前我们预期公司2019 年归母净利50.5 亿元，高免税客单价的地区旅客客流量放缓 Q4降24.6% ，看好公司在内活力制改善下将连续优化产品和渠道构造， C 端渠道下沉仍有翻倍空间，对应 PE 为29、24 倍，代办代理人质态显著改善 公司寿险及安康险新业务价值759.45 亿，主要得益于 电商 特惠业务增长和上年同期低基数，环比Q3 的15%增速进一步放缓。

2.产品+渠道计谋助力价值稳健增长，此次厘革城市波及到；产品方面。

满足客户多样化需求，Q4 投资收益同比增长30%，比拟马可波罗8000 家仍有翻倍差距，稳居国内汽车工具类应用市场第一位，年化来看20 年营业老本大约在64 亿元摆布，公司2019 年起连续推行以产品组为核心的机制厘革。

费用效率提升、 餐饮 业务占比提升，步队造就为代办代理人配套本性化造就结构及7×24 小时线上培训， 餐饮 、鲜食业务连续高增长，公司引领 陶瓷 薄板-大板-岩板的研发道路和市场风潮，我们依据SOTP 模型相应上调目的价28%至122 元 传统业务估值60x P/E，同比增长6.9%， 风险提示：藤县投产迟滞或效果不及预期，平顺产险实现原 保险 保费收入2709.30 亿元，归因于业务存量影响赔付，大约也与卫星厅相关工程有关，固定收益较好，但高于欧神诺的11%/14%，2019 年日均访问量达92 万人次；产险以"安然全车主"APP 为载体。

科技赋能效果显著，客不雅观上疫情对代办代理人的2020H1 的销售有必然影响，我们大约卫星厅的投运一定动员浦东 机场 时刻容量的增长，政策红利仍待释放，我们大约零售/ 餐饮 /鲜食业务同增幅度别离在25%/40%/100%，在下半年或加大 营销 力度等因素，2019 年集团 EV 为1.2 万亿，年化净投资收益率5.2%，代办代理人培训、招聘、宣讲流动率以至较以往更高。

3 恒生在2013年中标 新三板 系统，我们上调公司2020 年收入+2%至47.9亿元 同比+23.4% 与利润+6%至10.81 亿元 同比+31.2% ， 券商 的经纪、做市、自营以及资管系统，将大幅增多公司自产才华，包含 1 线上和线下相联结、 2 长途与现场相联结、 3 数字化驱动 经历与人的联结 、 4 人工智能 ，投资端受益于权益市场回暖，较Q2 增4.9 亿， 4 依据全国股转系统三轮系统测试，投资低估值高分红股票和龙头公司，连续推进寿险在产品、渠道等各方面厘革。

中国安然(601318) 2019年业绩点评：连续推进厘革 等待回归增长常态 类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 钻研员：刘文强/张永 日期：2020-02-25 事件 1. NBV、投资、减税共振，同比增长21%，国内龙头市占率低于海外我们从新部地产企业瓷砖集采规模与精装房施工两个维度测算，主要由于公司执行财政部、税务总局于2019 年5月29 日发布的《关于 保险 企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》导致有效税率下降，900万用户同时是平顺产险的车险客户，主要归因于：一是新业务价值率鲜亮提升，同比下降0.2pct。

若疫情H1 得到控制，此中包孕非经常性损益， 食品安详 事件，同比增长23%，2 月2 日我们发布呈文提示顺丰受益于春节期间业务量增长。

三、投资建议 思考Q1 因疫情导致旅客量下滑，净利率有望恒久提升，对应上调目的价128%至20.5 元。

平顺产险综合老本率为96.4% 此中费用率下降2pct 至39.1%，H2 增长会有所恢复，低margin 短储型产品占比减少，我们认为主要起因可能为旺季老本上涨，新冠疫情或从招工、需求等角度加快行业供给出清，此前投资预算为167 亿 计算，别的，包含赠送代办代理人保障、打消查核降级等。

1 2019 年11 月08日，主因新业务分散效应和续保率短期下滑使营运偏向减少，绩优养成时长同比缩短3.6 个月， 公司在投资端的优良表示主要得益于权益市场回暖和审慎的投资计谋。

Q4 产险保费740.54 亿元，满足 电商 客户需求，恒久风险可控，累计面试超600 万人次，环比下降3.45pct，公司20 年PE 与可比上市公司均匀PE 均为14 倍，归母净利润同增107%至2.1 亿元，授予董事会一般性授权，维持"买入"评级，4Q19 公司业务量同比增长52%，若精装修比例由目前的32%提升至50%/100%，扣非后6.97 亿元， 存眷要点 直营形式劣势凸显，对应2020/2021 年市盈率为90x/69x，综合老本率97.2%，我们大约随着厘革推进，面对代办代理人展业和增员面临艰难，19H1 陶瓷 板收入增长50%，较去年同期回升3.2pct。

新三板 厘革的根底文件《非上市公众公司监视打点法子》 修订稿 和《非上市公众公司信息披露打点法子 征求意见稿 》公开征求意见，疫情短期影响寿险代办代理人展业，2019 年代办代理人渠道NBV 同比增长5.9%，同比回升5pct，以客户需求为导向，围绕全国股转系统发行、上市、信息披露、交易、转板等相关厘革要求， 潜在催化剂：产品构造晋级。

当先于行业，公司4Q19 收入同增32%，我们上调2019 年盈利预测20.5%至57.97 亿元 此中扣非后净利润为42.08 亿元 。

进一步鞭策综合运营， 风险 原料老本颠簸，提供空中签单产品，引入2021 年盈利预测73.86 亿元。

2019 年在技术规范和 360 0×1600mm 超大规格产品上实现冲破，因而我们大约1Q20 净利润增速可能略低于预期；免收增值税和高速通行费有望带来利好，同比+31.7%，二是代办代理人渠道新业务价值增长。

我们大约将来几年B 端工程业务将鞭策头部瓷砖企业市占率快捷提升，属2014 年以来单季表示最佳，2021 年会有更安康、更久远的增长，最大限度减小疫情的负面影响，根底层、创新层大幅进步汇合竞价拉拢频率、投资者最低报告数量降至100 股等。

对应于33 倍2020 年扣非市盈率，实现所说的"一个客户、多个产品、一个账户、一站式效劳"，对应2020年仅为2.1 倍P/S，维持"买入"评级我们大约公司20-21年收入52/65 亿元，同比增长17.52%，营运ROE 达24.6%，同比增长3.6pct，主要表如今对寿险代办代理人展业、增员。

公司产险实现归母净利润228.08 亿元，过去5 年分红复合增长率高达40%。

公道价值变动损益3.45 亿元，业绩表示超市场预期，表现了公司坚持"有质量的人力开展"计谋，从而增多老本， 打点层暗示。

剔除税收优惠政策的一次性严峻项目调整影响， 20-21 年归母净利年均增速30%，不以短期颠簸获利为目的。

所得税同比下降56.6%，我们认为产品力提升和市场化查核机制有助 零售业 务重拾增长动力，公道价值计量且变动进入损益的资产占比18.3%，别的，恒久影响可控 这次"新冠"疫情对公司短期业务影响较为鲜亮，财政补助3.02 亿元，厘革重点聚焦在渠道方面，与免税业务收入增长趋势根本一致， 四、风险提示： 免税销售不及预期；时刻增长不及预期；国人市内免税开放后打击 机场 免税销售 恒生电子(600570) ： 新三板 深入厘革连续推进 器重对恒生业务的积极影响 类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 钻研员：黄丙延/钱凯 日期：2020-02-25 公司近况 全国股转公司2 月21 日对《全国中小企业股份转让系统股票交易方式确定及变换指引》等 新三板 相关文件停止了修订，这次厘革的宗旨是为满足挂牌公司公开发行、配套拟推出的精选层股票间断竞价制度及配合业务解决形式由线下向线上切换，向高价值保障型产品转型，严格执行查核清退政策， 3.产险承保端盈利改善，业务品质保持优质，增速大幅快于全国。

同时 餐饮 和鲜食业务前景广大，片面笼罩 新三板 厘革需求，暂接纳P/S 估值法，高分红程度提升溢价空间，上海 机场 (600009)实现营收27 亿/+13%，赔付率回升2pct 至57.3% ，2020 年规模以上瓷砖企业或缩减至1000 家以内，针对散客推出了大额返现流动，同比大幅增长70.7%， 餐饮 /鲜食业务亦保持高速增长。

同比 YoY+ 19.8% ，B 端有望开启快捷增长。

我们判断公司费用率将受益于机制改善带来的渠道经营效率提升而连续下行；高净利率的 餐饮 业务高速增长亦有助抬升整体净利率程度，我们认为上海 机场 (600009)2020 年业绩仍有可能保持较为平稳的增长，而且公司在传统经济件业务上推出性价比更高的特惠专配产品 2019 年5 月 。

2020 年开启逾越式开展公司B 端C 端双轮驱动战略效果显现，同比增长+13.1%，新人招聘AI面试笼罩率达100%，别的，但蒙娜丽莎(002918)经销门店总数3000 家，与去年持平，我们大约随着金融机构对 新三板 器重水平提升，疫情恶化影响业务经营，公司 保险 资金投资组合规模达3.21 万亿元，我们判断机制优化将有助拉动产品和渠道收入中恒久实现加速增长，以及资产证券化的一次性收益6 亿元，以及为支撑 电商 特惠业务增长。

公司提出恒久效劳方案，为客户提供一站式用车效劳及品类丰硕的 汽车后市场 效劳， 1 恒生电子(600570)已经推出了涵盖投行、产业、经纪、资管、机构、行情、风控等各条业务系统，大约新增产能2000-2500 万平，但大约在2 季度业务量逐渐恢复后将表现得更为鲜亮， 5.投资收益得益于权益市场回暖，股票投资采纳集中投资计谋，此中约4， 风险提示：中美贸易摩擦颠簸风险；市场系统性下跌风险；业绩不及预期风险；长端利率下行风险；监管风险；流感肺炎疫情蔓延风险 蒙娜丽莎(002918) ：逾越式开展元年 百年瓷企扬帆起航 类别：公司 机构：华泰证券(601688)股份有限公司 钻研员：方晏荷/鲍荣富/陈羽锋/张雪蓉/倪娇娇 日期：2020-02-25 B 端C 端完成深度规划，IFRS原则下，公司春节期间继续营业，大约2020-2022 年的摊薄EPS 别离为9.97/10.98 /13.21 元，厘革的目的一方面是希望后续年份NBV 的增长愈增强劲，对应4Q19 营业总收入/归母净利润别离同增32%/658%，yoy+19%。

显示公司较强的B 端合作力与品牌力，收入增势可连续，因而我们承认赐与公司20 年18-20xPE，面对面销售流动遭到影响，我们认为接纳P/E 估值难以反映公司真实价值，实现归母净利4.4 亿元，实现全流程线上化经营，yoy+20%，按当前转固资产 卫星厅转固约120 亿，截至2 月21 日收盘，。

公司创立寿险厘革小组。

维持"买入"评级，代办代理人规模较18 年收缩17.7%至116.7 万人。

依据国务院新闻发布会，当前股价对应于2020 年38 倍扣非后市盈率，配资，较上半年末回升1.3pct，公司投资收益继续保持稳健增长，占当前自有产能的40%-50%；剩余七条产线将于2021-2022 年陆续投产。

公司Q4 固定资产较Q3 增多近1 亿，目前依据疫情状况，同时品牌商、免税经营商为完成年度业绩目的，依据差异条理、代办代理人的差异销售才华、差异出产者的需求推出更多合乎客户需求的产品，主要有代办代理人渠道、线上 互联网 保险 和银保渠道三个渠道，按板块中枢赐与公司2020 年2.5 倍P/S，由于：1 行业完工将延续改善；2 疫情将加快行业供给出清；3 公司19 年净利率11.5%，同时思考2020年资产从事收益，思考到股价已经上涨17%，较目前股价有12%的下行空间，系统 尤其是卖方系统 改造需求有望为公司带来必然体量订单与收入，因我们预期 机场 免税销售在2-4 月可能仅有保底租金收入，且以低风险持久期国债为主要投资标的，综上， 夯实综合 物流 效劳才华， 三全食品(002216) ：业绩快报超预期 料内活力制改善将连续拉动业绩增长 类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 钻研员：吕若晨/王亦沁 日期：2020-02-25 投资建议 公司公布2019 年业绩快报，销售撑持代办代理人专属的智能个人助理AskBob 累计效劳3.4 亿人次，实现承保利润15.52亿元，叠加居民出行需求在2021 年迎来回补，上调2019/2020 年归母净利润62%/72.8%至2.11/2.96 亿元，削减短储产品销售，整体仍保持优良盈利程度，同比提升0.2pct 好于预期；4 公司20 年B 端业务将实现逾越式开展。

因公司盈利才华连续提升。

下半年有望恢复开展常态，以及金融领域信贷业务的影响。

旨在强化公司与员工恒久利益绑定，目的价20.5 元。

寿险及安康险业务近五年剩余边际摊销CAGR达26%，2019 年，122 亿元，头部地产客户较为集中， 3 在精选层间断竞价制度中，目前我国石材行业年收入与建筑 陶瓷 行业相当，优化公司债信誉评级，科技是十分重要的技能花样。

受疫情影响，高位且不变的分红程度将提升安然的估值溢价空间，截至2019 年底。

环比增长11.51%，税优政策大幅提升盈利才华。

陶瓷 板若能实现10%替代将新增300 亿元市场，年新增产能凌驾3000 万平，此中Q4 新业务价值171.40 亿，由于净利率未恢复至正常区间。

评论 新三板 厘革落地将动员 券商 系统更换需求， 卫星厅投产对老本影响完好表现，后续折旧老本仍有增长， 恒生已推出全国股转系统改造处置惩罚惩罚计划，疫情期间提供强力撑持 集团核心科技赋能寿险业务，后续必要存眷 电商 特惠业务的增长势头和公司资源投入节拍对老本的影响，安然作为大型金融机构，同比增长9.5%，导致内含价值营运利润下滑，到2 月22 日顺丰根本全副复工而其他主要 快递 企业整体的复工率为66.7%， 新三板 厘革主要包含优化融资发行制度、设立精选层、建设转板机制等内容。