新疆天业(600075)

      事件： 1） 公司发布 2020 年三季报预告， 前三季度实现营业收入 60.80 亿元，同比下降 1.00%（调整后）， 归母净利润 4.66 亿元，同比增长 0.90%（调整后） ，其中三季度实现营业收入 23.38 亿元， 净利润 3.34 亿元。

      点评：

      糊树脂景气推动公司业绩环比增长。 疫情以来，医疗需求以及健康意识增强推动防护手套需求提速， 1-8 月份国内 PVC 手套出口 35.38 万吨，同比增长 36.94%。 受此推动， 三季度糊树脂价格出现明显上涨， 根据 wind 资讯， 截至 10 月中旬，糊树脂大盘料和手套料价格维持在 16750 元/吨（含税）和 23900 元/吨（含税），分别较年内低点上升 9650 元/吨和 15550 元/吨。 公司 Q3 糊树脂产销量分别为 2.68 万吨和 2.87 万吨， 销售均价 12924.47 元/吨， 同比上涨 109.84%， 而电石等成本端变动较小，盈利提升明显。 受此推动，公司三季度实现归母净利润 3.34 亿元，环比增长 205.51%。

      天能化工并表提升业绩。 2020 年 4 月，公司以 48.39 亿元完成天能化工收购事项，同时承诺 2020 年-2022 年扣非业绩不低于 5.24 亿元、 5.42 亿元和 5.25 亿元。 天能化工是天业集团下属企业中盈利能力突出的优质资产，已构建“自备电力-电石-普通 PVC”的一体化循环产业链。目前拥有年产能 45 万吨普通 PVC、 32 万吨离子膜烧碱和 205 万吨电石渣制水泥。 三季度 PVC 运营相对平稳，产销分别为 11.99 万吨/12.88 万吨，销售均价 5011.64 元/吨，同比下降 5.49%，烧碱价格则下跌明显，三季度片碱销售均价 1123.35 元/吨，同比下降 38.49%,对盈利产生一定负面影响。此外，公司还发电 28.49 亿度、 供汽 93.91 万吉焦、生产水泥 51.41 万吨、熟料 98.87 万吨，扣除自身耗用后， 外销电 6.64 亿度、蒸汽 3.74 万吉焦， 销售水泥 51.78 万吨、熟料 33.04 万吨。天能化工前三季度实现归母净利润 2.36 亿元，扣除非经常性损益后的归母净利润 2.30 亿元，其中因天能化工 2020 年 4-9 月调整折旧年限对净利润影响额为 3,749.53 万元（未经审计），天能化工 2020 年 1-9 月实际完成盈利承诺口径业绩 1.92 亿元，完成业绩承诺的 36.65%。

      未来有望受益集团优质资产注入。 公司控股股东为新疆天业集团，天业集团合计拥有 PVC 产能 140 万吨、烧碱产能 110 万吨，其中上市公司 PVC 产能达到 65 万吨、烧碱产能 47 万吨。 为避免同业竞争， 天业集团承诺在条件成熟后， 提议天辰化工和天域新实的收购议案，同时将在天辰化工或天域新实具备收购条件时，及时促成新疆天业对天伟水泥全部股权的收购事宜，承诺天伟水泥将与天辰化工或天域新实共同注入上市公司。 此外， 公司与集团另合资在建 60 万吨煤制乙二醇项目，目前已顺利产出乙二醇产品。

      盈利预测： 预计公司 2020-2022 年归母净利润为 6.63/12.01/12.91 亿元， EPS 分别为 0.49/0.88/0.95 元，因公司氯碱一体化产业链完备、糊树脂价格上涨盈利弹性大，对应 PE 分别为 14.7/8.1/7.5 倍， 维持“买入”评级。

      风险提示事件： PVC 糊树脂价格大幅下跌、手套等下游需求不及预期。环保与安全生产风险、市场需求和产品价格风险。

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