银河期货| 童川

　　投资咨询证号：Z0017010

　　概述

　　10月份油价经验了一波大涨大跌后从头回归到窄幅颠簸的状态。月初在美联储强劲的加息预期之下，美圆指数强势，创下近20年高位，宏不雅观压力使得商品大幅下跌，Brent主力价格从8月底的100美金/桶以高下跌至82美金/桶附近。然而10月初，OPEC+给出超预期的减产200万桶/日方案，油价触底反弹超15美金。国庆节后市场逐渐消化OPEC减产带来的利多，同时美国继续释放控制油价的信号，油价迅速回调至90美金/桶附近。在10月下半段的交易日中，原油价格窄幅颠簸，Brent主力颠簸区间在5美金/桶摆布，较前期鲜亮收窄。当前原油供需两端相互角力，期货配资网，供应端给出支撑而需求端给出压力，后市必要呈现全新的驱动或预期差，方可使油价走出当前高位震荡的格局。

　　一、供应端回忆

　　9月底机构公布OPEC当月产量，综合彭博和路透数据来看，OPEC10国环比8月增产约12万桶/日，此中沙特“当仁不让”增产近5万桶/日，其余中东三国伊拉克、科威特和阿联酋总体产量环比根本持平，非洲局部国家产量略有增多。OPEC10国9月份产量仍低于其方案近120万桶/日。

　　10月份供应端最重要的驱动来自于OPEC+在10月初会议上的超预期减产。OPEC+暗示，“鉴于全球经济和石油市场前景的不确定性，以及必要增强对石油市场的恒久领导，并依据欧佩克和非欧佩克参预国在《竞争宣言》中一贯接纳的积极主动和后发制人的胜利方法，参预国决定从2022年11月初步，欧佩克和非欧佩克参预国的总产量从2022年8月的要求产量程度向下调整200万桶/天。”同时将《竞争宣言》有效期耽误至2023年12月31日，这意味着这次减产方案将贯通2023年全年。OPEC+的减产额度分配如下表所示：

　　综合思考OPEC9月份产量、11月产量方案和各国产能可以看出，将来减产主力仍旧为沙特、科威特、阿联酋和伊拉克四国，此中沙特将减产近50万桶/日，阿联酋将减产近17万桶/日，科威特将减产近15万桶/日，伊拉克将减产近7万桶/日。安哥拉、尼日利亚等非洲国家因其产量不停远未到达方案，即便在将来下调产量方案后仍有增产空间，但思考到这些国家不停以来增产不力，我们认为其后续增产空间非常有限。

　　别的，上述非OPEC国家的73万桶/日的减产额度中，俄罗斯承当了53万桶/日份额，而今年以来因为俄乌战争，俄罗斯产量也始终未能到达其规定的产量方案，因而这一局部减产方案实际影响也简直为零。

　　初阶测算11月起，OPEC+总产量大约下降100万桶/日，对于4季度乃至明年全年的原油的供应紧缺问题无疑是推波助澜，也是OPEC在Brent90美金附近挺价的强力技能花样。

　　俄罗斯方面，据OPEC统计，9月份俄罗斯原油产量环比下降10万桶/日至970万桶/日，凝析油产量环比下降1万桶/日至109万桶/日，总产量下降11万桶/日至1079万桶/日，为3季度以来间断第二个月份产量小幅下滑。

　　欧盟针对俄罗斯的石油出口禁令将在12月5日落地，思考到货运周期的问题，印度最大的两家炼厂已经进行了对俄罗斯石油的采购，以制止在采购到岸前面临制裁的可能，俄罗斯-印度石油发货量已经间断数周下滑。思考到仍有局部俄油发往“未知”宗旨，印度将来到货量仍待评估，但中、印、土三国对俄罗斯石油的分流在9月底呈现环比下滑。截止10月21日当周，俄罗斯原油出口量环比下降至不敷300万桶/日，录得近5周来最低程度。

　　与此同时，欧盟和美国继续推进对俄罗斯的石油出口限价政策，只管截止目前仍没有确定的计划，市场大多预期限价的位置在俄罗斯消费老本即60美金/桶附近。市场专家警告称，假如欧盟和美国继续施行限价方案，俄罗斯可能将石油日产量削减多达300万桶。与此同时，欧盟国家周三就制裁俄罗斯的一揽子新计划达成了妥协，而包含俄罗斯在内的欧佩克+国家也别离同意减产以支撑全球油价。欧盟的协议包含撑持对向第三国发售石油设置价格上限，这一门径旨在遏制俄罗斯的收入，同时保持其石油流向国际市场。俄罗斯副总理诺瓦克(Alexander Novak)警告称，限产会孕育发生欲速不达的效果，可能导致俄罗斯暂时减产。这样的举措简直必定会导致油价飙升。

　　美国方面，9月底受飓风影响，美国原油周度产量一度从年内1220万桶/日下降至1190万桶/日，3季度美国原油增产幅度可谓人浮于事。EIA在其10月份的月度呈文短期能源展望中，间断2个月下调其年内的石油产量预期。最新预期年底美国石油产量到达1217万桶/日，较上半年预期的1250万桶/日下调超30万桶/日。3季度美国原油产量维持在1210±10万桶/日摆布，在当前预期下，年底前美国原油产量增幅仅在20万桶/日以内。

　　在产量停滞不前的同时，美国原油钻机数在10月份终于冲破600台，10月14日当周大幅增多10台，10月21日当周继续增多2台至612台，回升至年内高位。

　　只管产量增幅不及预期，但美国在10月份继续强劲释放战略库存。10月前三周美国SPR下降1467万桶，均匀去库速度到达70万桶/日。10月19日拜登颁布颁发将在11月份继续释放1500万桶战略库存，该局部归属于5月份方案的1.8亿桶之中。拜登暗示思考明年1月份继续抛储，在11月8日中期选举前，股票配资网，为了控制油价可能给出愈加密集的信号。

　　二、需求端回忆

　　需求端，10月份油品出产根本合乎预期，美国汽油周度出产数据颠簸激烈，依照4周平滑来看整体仍处于五年同期低位程度，以至濒临2020年疫情期间低位。10月下旬汽油出产程度环比回升，逐渐升至五年区间中性程度，但节令性走弱趋势粗略率难以扭转，11月之后大约下降至年内低位。与汽油出产差异，柴油和航煤在夏季完毕后表示不俗。10月中上旬美国柴油需求环比连续大增，单周出产一度冲破五年区间上沿。航煤出产在出行旺季完毕后并没有立刻回落，反而走出逆节令性趋势，并逐渐上升至疫情前的程度。

　　国内方面，10月份国内原油加工量环比上升。在配额充沛且制品油利润表示不俗的状况下，地炼动工在10月份大幅上升。依据隆众数据，地炼常减压动工从9月底的57.54%回升至10月底的64.82%%，增幅非常可不雅观。主营方面，10月份主营动工整体平稳，9月底常减压动工在75.87%，10月底动工维持在75.83%，月内动工简直不乱。9月底，市场风闻已久的第五批制品油、低硫船燃出口配额下发，总量为1500万吨。制品油配额数量总计1325万吨，此中中石油335万吨，中石化650万吨，中海油117万吨，中航油2万吨，中化114万吨，浙石化97万吨，中国武器集团10万吨，至此，2022年制品油累计出口配额发放量为3725万吨，与2021年发放量3761万吨相当。

　　依据海关统计，2022年9月汽油出口量为66万吨，累计出口量为825万吨，出口量环比下跌40.79%，同比下跌28.29%，与上年同期累计数量比拟下跌30.09%。9月柴油出口量为1730277.25吨，累计出口量为4990423.91吨，当月出口金额为1200851.32万元，累计出口金额为3245772.65万元，当月出口均价为6940.22元/吨，出口量环比上涨108.63%，同比上涨122.79%，与上年同期累计数量比拟下跌68.26%。

　　10月份海外柴油照常强势，出口利润维持在较高程度，叠加出口配额支撑，年底制品油大约仍将维持高额出口程度。据隆众报导，11月制品油出口方案量约为618万吨。此中汽油200万吨，环比10月方案上涨45%；柴油239万吨，环比10月方案上涨62%；航煤179万吨，环比10月方案上涨13.7%；制品油总量环比增长37%。比照去年11月实际出口量，汽柴煤也别离呈现147%、299%、90%的同比上涨。

　　三、均衡预期

　　均衡方面，本月三大机构均衡表整体偏多，因4季度起至明年1季度下调了OPEC+供应，此中包含该组织的自发减产，以及欧盟第六轮制裁落地后俄罗斯的被动减产。IEA大约4季度非OPEC产油国供应增量环比濒临40万桶/日，此中欧洲和美国别离增产20、40万桶/日。需求方面，IEA大约OECD国家4季度需求环比增长20万桶/日，非OECD国家增长50万桶/日，此中中国仍有50万桶/日的增量，其他亚洲国家增长70万桶/日，而中东国家出产节令性下降70万桶/日，俄罗斯出产也将下降近20万桶/日。依据IEA的均衡表，原油在3季度累库90万桶/日，4季度过剩缩小至50万桶/日，明年1季度为紧均衡，2季度转为去库。

　　在机构的均衡表根底之上，我们做了相关修正：

　　3季度我们不雅观测岸罐库存（商业+SPR）和水上库存别离去库和累库在1.2亿桶摆布，油品整体供需为紧均衡至小幅累库格局，比IEA10月报中给出的3季度90万桶/日过剩要愈加乐不雅观。4季度我们对于美国原油产量增速预期偏颓废，同时认为OPEC存在必然减产空间，且4季度抛储力度大约较3季度鲜亮走弱，需求端则参考IEA预期，环比增量为50万桶/日。暂未思考俄罗斯产量在年内大幅下滑，暂未计价伊朗产量进入市场。在上述如果下，4季度供不应求的概率较高，商业库存或将从头进入去库通道。

　　四、庸俗回忆

　　9月底至10月上旬，海外柴油裂解大幅走强，主要由于法国炼厂工人歇工，使得本就紧缺的中间馏分更为强势。欧洲柴油月差和裂解极端强势，ICE gasoil Oct/Nov月差在9月底站上50美金/吨后，于十月初迅速冲破100美金/吨，西北欧柴油-Brent裂解价差在10月5日站上44美金/桶高位。新加坡-欧洲柴油东西价差在10月份再度下探前低，濒临3月份俄乌开战初期的程度。

　　分地区来看，欧洲因为俄乌辩论构成了能源供给问题，油品、煤炭天然气等均处在全球价格高点，制品油裂解也表示得格外强势。美国当前正在大量往海外出口原油及制品油，因此国内的裂解价差也同样维持高位。新加坡市场遭到中国出口的间接打击，汽油裂解已经跌至水下，并连续处于历史低位，而柴油表示照常强势，只管显著弱于西方，但仍处于历史绝对高位。

　　五、宏不雅观回忆

　　9月份美国CPI录得8.2%，环比下降1%，核心CPI录得6.6%，环比上涨3%。CPI降幅不及预期，叠加美联储在9月份FOMC会议中对于年底两次加息力度和明年全年利率区间释放出的鹰派信号，市场大约后期美联储或仍将维持强力加息，11月加息75BP成为粗略率工夫，12月也存在加息75BP的可能。

　　美国圣路易斯联储总裁布拉德暗示，一份“比预期更热”的9月通胀呈文并不必然意味着美联储必要利率比官员们在最近一次政策会议上预测的更高，只管数据的确证实有须要通过大规模加息75个基点来继续“前端发力”。他认为2023年的政接应该取决于数据。美联储理事库克暗示，美联储应制止“走走停停”的加息方式，必要收紧政策直到通胀真正下降。

　　六、行情展望

　　OPEC在90美金/桶附近给出强力的挺价预期，4季度其他供应增量非常有限，随着12月欧盟第六轮制裁落地以及将来俄乌场面地步的不确定性增多，将来俄罗斯仍有减产的可能，伊朗产量短期释放的可能性偏低，股票配资，供应端给出油价较强的支撑。而需求端则限制了油价上行的空间，美国在年底前仍有强力加息的可能，海外经济衰退的预期不改。供需两端必要呈现预期之外的新驱动，方能使得油价冲破当前震荡的处境。短期油价单边高位震荡，交易难度较大，Brent主力参考90-105美金/桶区间，可测验考试买入期权做多颠簸率。

（责任编纂：赵鹏 ）