方正中期期货王一博 王骏

第一局部 2023年一季度行情走势回忆

一、 豆油市场行情走势回忆

一季度豆油期价运行重心震荡走低，豆油05合约收跌8.56%至8138元/吨。豆油供需状况整体上出现一个强现实弱预期的状态。1-2月份豆油期价以震荡为主。拉尼娜使得南美南部局部产区呈现干旱现象，阿根廷大豆产量预估连续下调，但巴西大豆丰产预期较强，使得天气炒作力度相对有限。国内压榨厂因缺豆或停机检修等起因开机率偏低，现货供给偏紧，基差较为坚硬。3月份豆油期价大幅走弱，一是欧美银行暴雷，市场风险偏好鲜亮减弱。二是巴西大豆逐步回升，节令性供应压力使得巴西大豆贴水大幅走弱，我国大豆采购老本鲜亮降低，老本端利空豆油价格。三是4-6月份国内将面临较大的巴西大豆到港压力。

二、 棕榈市场行情走势回忆

一季度棕榈油价格重心同样出现震荡下跌的态势，05合约季度收跌8.92%至7594元/吨。1-2月棕榈油供需矛盾并不突出，期价出现震荡走势。一季度棕榈油处于减产季，印尼2月份收紧棕榈油出口政策：将企业国内销售义务提升50%至45万吨，并将1月末前发放的出口许诺证冻结三分之二至四月底。但需求国中国和印度高库存背景下大幅采购意愿有限，产地总体处于供需双弱的背景。3月份棕榈油期价大幅走弱，一是因为欧美银行暴雷可能孕育发生系统性风险，风险资产价格遍及回落。原油价格大幅走弱利空植物油生柴需求。二是合作油脂价格遍及回落，国内菜籽油和葵花籽油供给转向宽松，价格大幅回落对棕榈油价格孕育发生必然压力。三是棕榈油减产季不如末期，后续将逐步进入增产季，马来西亚种植园劳工紧张问题已得到缓解。

第二局部 油料作物消费供应及进出口状况

一、 全球大豆消费供应及进出口状况

2022/23年度巴西大豆产量创出历史新高，4月3日经纪商和钻研机构StoneX公司称，巴西2022/23年度大豆产量大约为创纪录的1.577亿吨，比3月初的预期调高300万吨。受益于大豆产量的提升，2023年度巴西大豆出口量预估同比增多1730万吨至9600万吨。从节令性上看，3-5月是巴西大豆上市顶峰期，大量巴西大豆集中上市使得巴西大豆贴水价格鲜亮承压，一是对美豆市场份额造成挤占，利空美豆价格。二是巴西大豆贴水价格大幅下降降低我国大豆采购老本，从老本端对豆油价格造成必然利空影响。

中恒久来看，市场存眷焦点将逐步转向美豆种植及生恒久产区天气状况，美国农业部3月31日种植意向呈文显示，2023年方案种植3.181亿英亩主要作物，较2022年3.121亿英亩增多600万英亩，较2021年的3.171亿英亩增多100万英亩，此中：玉米意向种植面积：9190万英亩，较2022年增长4%；大豆意向种植面积：8750.5万英亩，略高于2022年；全麦意向种植面积：4990万英亩，比2022年增长9%；棉花意向种植面积：1130万英亩，比2022年下降18%。美豆种植面积8750.5万英亩，相较去年同期的8745万英亩变革不大，呈文预估种植面积低于市场此前均匀预估的8823万英亩和Farm Futures预估的8960万英亩。连续三年的拉尼娜现象已经完毕，23年5-6月份可能孕育发生厄尔尼诺现象，厄尔尼诺现象往往利好美豆单产的增多，美豆丰产概率偏高。但在即便依照趋势单产计算，美豆结转库存仍偏低。因而在美豆种植及生恒久如有倒霉天气易孕育发生天气炒作现象，将对美豆阶段价格孕育发生必然提振。

一季度大豆现货榨利尚可，巴西大豆丰产预期较强，2023年我国大豆进口数量同比预增。据海关数据，2023年1-2月大豆进口1617.3万吨，同比增多223.3万吨，增幅16%。3-6月份是巴西大豆节令性到港顶峰，我国将面临较大的阶段性大豆到港压力，后续大豆到港预估及采购进度方面，据汇易网预估，市场预估我国3月装船期大豆采购了1200万吨，4月装船期采购了850万吨（占预估采购量的100%），5月装船期采购了710万吨（占预估采购量的78%），6月装船期采购了260万吨（占预估采购量的32%），7月装船期采购了100万吨（占预估采购量的12%）。预估3月份我国大豆到港量600万吨摆布，4月份我国大豆到港量950-1000万吨摆布，5月份我国大豆到港量1100万吨摆布。

图2-1：中国进口大豆月度数据 单位（万吨）

数据来源： 海关 方正中期期货

二、 棕榈油消费供应及进出口状况

油世界预估2023年印尼棕榈油产量同比增多100万吨至4750万吨，马来西亚棕榈油产量同比增多45万吨至1890万吨。棕榈油产量节令性特征较为鲜亮，每年的11月至次年的2月是减产季，3月份至10月份是增产季。今年受拉尼娜气候影响，3月份上中旬东南亚降水偏多，局部地区洪水对棕榈油产量及物流孕育发生倒霉影响，使得3月份产地棕榈油产量不及市场此前预期。4月10日午间公布了马棕月度供需呈文，此中3月份马棕产量环比增多2.77%至129万吨，略高于此前预期的124-128万吨。3月份马总出口环比大增31.76%至149万吨，鲜亮高于市场预估的139万吨。3月份马棕期末库存环比下滑21.08%至167万吨，低于市场此前预估的175-177万吨，且鲜亮低于近十年月度库存均值的190万吨。

图2-2：马来西亚棕榈油月度期末库存 单位（千吨）

数据来源： MPOB 方正中期期货

印尼方面，重点存眷其去库存进度和财富政策的变革。库存方面，3月27日印尼棕榈油协会（GAPKI）发布的数据显示，1月末印尼棕榈油库存为309.9万吨，环比下降13.07%，同比下降33.75%，印尼棕榈油库存处于节令性偏低程度。政策方面，印尼棕榈油出口政策变动较为频繁，2月6日印尼将企业国内棕榈油的销售义务进步50%至45万吨。将已经发放的出口许诺证冻结三分之二至四月底（截至1月末累计出口许诺证有600万吨）。印尼收紧棕榈油出口政策利多短期棕榈油价格及马棕出口市场份额的增多。

图2-3：印尼棕榈油月度期末库存 单位（千吨）

数据来源： GAPKI 方正中期期货

节令性上来看，4-10月份棕榈油或步入增产季，斋月过后产地需求转淡，有必然累库存预期。2023年7-8月份可能将发生厄尔尼诺现象，厄尔尼诺现象往往会导致东南亚地区降水偏少，利于棕榈果的收割和运输，导致棕榈油短期增产，连续工夫一般在4-5个月，利好2023年3-4季度棕榈油产量。但厄尔尼诺导致的东南亚地区干旱往往对8-10个月以后的棕榈油产量孕育发生倒霉影响，既2024年二季度棕榈油或有减产。

图2-4：厄尔尼诺概率预测

数据来源： CPC 方正中期期货

需求国方面，印度4-5月份棕榈油采购数量可能呈现下降，一是印度国内植物油库存较高，据SEA数据2月份印度植物油期末库存343万吨，远高于近年均值203万吨。二是棕榈油相对于其合作油脂价差劣势衰减，可能促使印度更多的采购葵花籽油和菜籽油。

2022年上半年印尼实行出口限制门径叠加我国进口利润低迷，进口数量连续处于节令性低位。下半年随着印尼启动出口加速方案和进口利润的改善，棕榈油进口数量出现恢复性增长态势。2022年我国累计进口棕榈油297万吨，同比减少29%。2023年1-2月我国累计进口棕榈油64万吨，同比大幅恢复性增长276%。但3-4月份棕榈油进口利润再度恶化，呈现倒挂现象，国内有洗船现象。3-4月国内棕榈油月均到港量预估在30-35万吨摆布，国内棕榈油步入去库存进程。

三、 油菜籽消费供应及进出口状况

2022/23年度菜籽主产国丰产预期得到兑现，全球菜籽供给转向宽松。此中主产国加拿大菜籽播种面积是866万公顷，收成面积是860万公顷。单产相较前一年度呈现鲜亮恢复性增多，股票配资，单产为2.11吨/公顷，产量同比增多32.11%至1817.4万吨。因期初库存的降低抵消了局部产量的增长，总供给量大约同比增多22.42%至1913.8万吨。由于总供应量大幅恢复，出口量大约同比增多63.81%至860万吨。压榨量同比增多11.05至950万吨。由于全球对于油菜籽的需求较为强烈，大约期末库存同比减少6.5万吨至80万吨，库存出产比同比降低1.49个百分点至4.36%。

对于2023/24年度的展望，由于油菜籽种植收益相对丰厚，大约油菜籽播种面积将由866万公顷增长至880万公顷，依照趋势单产计算的话，2023/23年度加拿大菜籽产量将由本年度的1817万吨进一步增多至1850万吨，配资网，供需均衡表将进一步转向宽松。

表2-1： 加拿大菜籽供需均衡表

数据来源：加拿大统计局 方正中期期货

2021/22年度加拿大草原重大的干旱现象导致加拿大菜籽同比减产35%，全球菜籽供给紧张进口利润低迷导致2022年我国菜籽和菜油进口数量同比减幅鲜亮。2022年我国累计进口菜籽194万吨，同比减少26.55%。2022年我国累计进口菜油107万吨，同比下降47.96%。2022/23年度加拿大菜籽产量呈现鲜亮恢复性增长，全球菜籽供给转向宽松，2023年我国菜籽采购数量同比大幅增长。据海关数据，2023年1-2月我国累计采购菜籽106万吨，同比增多309.27%。累计采购菜油31万吨，同比增多53%。据局部业内人士预估，2022/23年度国内菜籽采购总量或将达500万吨的高位，国内菜系供给将转向宽松。

第三局部 油厂压榨及出产需求状况

一、 豆油出产需求情况及产量、动工状况

3月份压榨厂开机率偏低主要是因局部压榨厂存在缺豆停机及检修状况，后续存眷大豆通关快慢以及到港节拍，4-6月份随着巴西大豆大量到港，压榨厂开机率或将快捷上升。

3月份国内豆油需求量表示相对疲弱，据Mysteel农产品(000061)调研显示，2023年3月全国重点油厂豆油散油成交总量约为26.21万吨，环比减少约8.94万吨。一是因为棕榈油性价比相对较高对豆油市场份额造成必然抢占。二是餐饮出产仍未完全恢复。三是压榨厂开机率低，豆油供给量相对有限。

图3-1：国内沿海油厂大豆库存 单位（万吨）

图3-2：国内主要油厂豆油库存 单位（万吨）

数据来源：我的农产品网 方正中期期货 数据来源：我的农产品网 方正中期期货

二、 菜油出产需求情况及产量、动工状况

国内菜籽到港量较大，菜籽压榨厂开机率环比小幅回落，但同比仍处于鲜亮高位。依据Mysteel统计，3月沿海油厂菜籽压榨量54.77万吨，较上月减少0.48万吨。菜油表不雅观出产量表示尚可，3月份油厂菜油提货量21.46万吨，环比增多0.81万吨。目前华南局部区域菜油和豆油现货价差已经到达平水附近，如该价差连续，将有利于菜油替代出产的增多。

三、 棕榈油出产需求情况及产量、动工状况

国内整体餐饮出产较前期有所改善，豆棕现货价差角度来看棕榈油性价比劣势鲜亮，有利于棕榈油替代出产的增多，且茶多酚的使用使得棕榈油适应温度区间扩充。据Mysteel跟踪，3月全国重点油厂棕榈油成交量在138700吨，上月重点油厂棕榈油成交量在86150吨，月成交量增多52550吨，环比增长61%。天气转暖后棕榈油逐步步入出产旺季，依据到港及出产预估状况，5-6月份棕榈油库存或将去化至常年均值程度。

图3-3：国内棕榈油库存 单位（万吨）

图3-4：国内棕榈油累计成交量 单位（吨）

数据来源：我的农产品网 方正中期期货 数据来源：我的农产品网 方正中期期货

第六局部 套利剖析

油粕比建议逢低偏多。4-6月份巴西大豆到港压力较大，目前局部压榨厂有豆粕涨库状况，大豆类库后对于豆粕压力将大于豆油。从需求上看目前养殖利润相对疲弱倒霉于饲料配方中蛋白比例增多。而餐饮出产后续仍有必然恢复性增长预期。

菜棕价差持偏空思路。2022/23年度菜籽丰产预期得到兑现，国内菜籽和菜油累库存预期较强。而棕榈油产地库存处于中性偏低程度，后续国内有必然去库存预期，且棕榈油出产逐步步入旺季，菜棕价差建议逢高偏空。

第七局部 期货期权行情总结及展望

一季度植物油价格出现宽幅震荡偏弱的态势。此中1-2月供需矛盾并不突出，棕榈油处于减产季，但主要需求国库存高企的背景下进一步采购意愿有限，处于供需双弱态势。拉尼娜使得阿根廷大豆产量连续下调，但巴西大豆产量或创历史新高使得天气炒作力度较为有限。棕榈油和豆油期价延续前期宽幅震荡走势。菜油在主产国丰产以及国内大量买船的施压下表示较弱。3月份植物油期价大幅走弱，一是欧盟银行等风险事件暴雷，市场避险情绪急剧升温，大宗商品价格系统性走弱。原油价格大幅下跌也利空植物油生柴需求。二是产量创纪录的巴西大豆收成上市，供应压力较大使得巴西大豆贴水大幅走弱，我国大豆到港老本大幅降低，从老本端利空植物油价格。

二季度植物油价格或出现先抑后扬态势，4-5月份国内巴西大豆大量到港，豆油有必然累库存预期，供给将转向宽松。棕榈油减产季已处于尾声，4月份或将逐步进入增产季，且马来劳工紧张问题已得到逐步处置惩罚惩罚，棕榈油产量或将逐月增长。阶段性供给压力施压下植物油价格或偏弱运行。6月份及以后植物油价格相对看涨，一是巴西集中性到港压力过后市场存眷焦点将转向美国大豆种植及生长状况，在美豆供需均衡表略显偏紧的背景下易孕育发生天气炒作。二是棕榈油逐步步入出产旺季，且国内餐饮出产恢复态势优良。套利方面，最好的期货配资网，由于局部压榨厂豆粕库存偏高，巴西大豆大量到港或将使得压榨厂豆粕涨库，可思考逢低做多油粕比。期权方面，可采纳抵补计谋，卖出高位看涨期权赚取势力金收益。

（责任编纂：赵鹏 ）