1季度PTA三落三起，重心颠簸上移。市场主要围绕老本端PX强支撑、供应端轮动检修及需求端弱复苏展开博弈，PTA市场在多空因素轮动切换下三落三起，尤其是近月TA2305合约在畅通现货偏紧及强老本支撑下表示强势，创下近8个月来新高，而5/9月间价差也急剧扩张。

图1：期现基差

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图2：月间价差

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二、根本面剖析

1．低动工对冲新线投产，PTA供应维持高弹性

1季度PTA维持低负荷运行。今年国内出产迎来疫后复苏，1-2月纺织服装销售从头回到增长通道，但受外贸出口大幅下滑影响，PTA庸俗需求未有超预期表示。然而，供应端却一直有新产能参与，为了均衡市场供需，PTA工厂只能采纳频繁轮动检修的门径，这就导致1季度PTA动工负荷鲜亮低于往年。在高强度检修加持下，叠加需求环比改善支撑，3月份PTA开启去库进程，月底社会库存降至270.5万吨。

图3：PTA动工率节令性（%）

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图4：PTA社会库存（万吨）

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1季度PTA出口保持较高景气度，环比出现恢复性增长。海关数据显示，1、2月份PTA出口量别离为19.91万吨、30.73万吨，累计出口50.64万吨，同比下降24.7%。此中，1月份受春节假期影响出口量较低，但随着贸易流动恢复正常及海外需求上升，2月份PTA出口量环比大幅增长54.3%。从数据来看，1-2月PTA出口主要流向东南亚、俄罗斯、中东及南亚等地区，此中向印度、越南合计出口27.84万吨，占总出口量的55.0%，这与当地纺织服装行业繁荣的来料加工贸易亲密相关。不过，音讯称受海外连续加息影响，欧美市场需求下滑及零售商消化库存，3月份印度、越南等地纺织服装出口低于预期，在终端需求受限状况下，加之去年基数较高，二季度PTA出口量大约同比下降15%摆布。

图5：PTA畅通库存（万吨）

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图6：PTA现货加工费（元/吨）

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新产能方面，1季度PTA行业已经顺利投产500万吨新产能，即东营石化及嘉通能源1#，另恒力惠州1#250万吨安置也于3月中旬顺利开车，而嘉通能源2#250万吨安置方案4月份开车，恒力惠州2#也大约在二季度投产。随着新产能陆续落地，中恒久看产能过剩矛盾加重，PTA行业低动工率、低加工费将成为常态。不过，目前PTA市场一体化较高，企业风险管控才华加强，厂家通过灵敏调节动工来均衡供需，PTA供给端将保持较高弹性，市场以“需”定“供”特征愈发凸显。

表1：PTA安置检修动态（单位：万吨）

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2．终端需求内强外弱，存眷负反响造成可能

海关总署数据，1-2月纺织及服装出口408.4亿美圆，同比下降18.6%，此中纺织品出口191.6亿美圆、同比下降22.4%，服装及穿戴出口216.8亿美圆，同比下降14.7%。国内出产方面，1-2月纺织服装零售额2549.0亿元，同比增长5.4%。从数据来看，随着去年底防疫放松，重点都会客运量快捷上升，线下出产场景片面恢复，前期积压局部出产在1-2月份迎来“抨击性”释放，终端数据同比均有可不雅观增长，但外贸方面，由于需求透支及加息等倒霉影响，纺织服装出口同比大幅下滑，这就导致整体需求复苏是低于春节前乐不雅观预期的。

图7：纺织服装出口

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图8：纺织服装国内零售

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1季度庸俗需求经验由淡转旺。1月份横跨春节假期，纺织行业陆续放假停工，需求滑落至年内谷底，春节后各地工人陆续返岗，织造及聚酯动工负荷稳步提升，但复产节拍的差别加重了财富链供需错配矛盾，2月中上旬聚酯制品连续累库，直至元宵后织造需求加速上升，聚酯行业才逐步开启去库进程。3月份，市场步入需求旺季验证期，但外贸出口下滑抵消了国内出产的复苏，工厂反响新订单跟进有限，市场整体需求也未有超预期表示，这就克制了织造及聚酯负荷进一步提升的空间，进而影响到上游原料PTA需求的释放。

图9：江浙织机动工节令性（%）

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图10：华东坯布库存（天）

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目前来看，随着存量订单陆续交付，而新接订单跟进不敷，3月下旬起江浙织机负荷初步下滑，已回落至67%摆布，较月初高点下降了3.5个百分点。聚酯方面，近期因制品库存去化比较顺利，且有140万吨新产能陆续投产，3月底聚酯动工率较月初仍有小幅提升，这也为近期PTA市场的强势（尤其是现货端）提供了必然需求支撑。

图11：聚酯动工节令性（%）

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图12：长丝加权库存（天）

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近期货源偏紧及老本端鞭策PTA强势上涨，但终端需求未有鲜亮改变，财富链出现上强下弱的特征，庸俗聚酯因无奈顺利转嫁老本导致现金流急剧压缩，长丝POY间接从盈亏线附近跳水到单吨吃亏超200元，配资，而短纤种类吃亏进一步扩充至400元附近。展望后市，中期看二季度织机动工预期回落，需求较3月份将节令性走弱，短期看财富链老本传导不畅，PTA强势显著挤压了庸俗利润，吃亏扩充可能引发聚酯企业减产行为，进而利空PTA需求释放，但需求端负反响必要工夫积攒及力度表现威力影响到上游，存眷后续市场变革。

图13：长丝POY毛利（元/吨）

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图14：涤纶短纤毛利（元/吨）

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3．安置降负削减供应，股票配资，短期PXN估值偏高

3月下旬国际原油价格呈现破位下跌。外围地缘因素依然存在，但供给端扰动连续减弱，海外银行暴雷事件引发市场对系统性风险担心，原油市场受到资金疯狂抛售，布伦特原油一度迫临70美圆关口。短期看海外银行危机仍在发酵，宏不雅观面利空颓势尚未改不雅观，油价企稳有待海外政策出台，中期看市场继续围绕供给扰动及需求预期博弈。

图15：原油及PX价格走势

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图16：亚洲PX周动工率（%）

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今年以来，东北亚PX市场鲜亮强于原油，而供给偏紧是支撑远东PX价格坚硬的核心因素，尤其3月下旬国内大型安置降负显著削减了亚洲地区供应，韩国PX/石脑油价差快捷扩张至465美圆，创下近4年来同期高位。在检修预期支撑下，短期PX市场供应偏紧，绝对价格表示强势，但目前PXN估值偏高，后续存在收敛压力，存眷安置泊车及重启状况。

图17：美亚区域价差（美圆/吨）

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图18：韩国PX/石脑油裂解价差（美圆/吨）

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目前亚洲PX负荷已降至66.8%的低位，且检修及降负安置较多，加之投机炒作氛围较浓，短期市场可能维持强势，但鉴于PXN价差估值偏高，油价亦尚未真正企稳，大约PX市场颠簸性将加大。中期来看，随着新产能陆续投产，国内PX自给率一直提升，亚洲地区供应压力日渐显现，PXN价差难以连续高位运行，后续价差粗略率要回落，51配资网，需求预期的转向将是将来行情拐点。

三、结论及建议

供应方面，1季度PTA已投产500万吨新产能，恒力惠州1#250万吨安置也于3月中旬顺利开车，而嘉通能源2#250万吨安置方案4月份开车，恒力惠州2#也大约在二季度投产。中恒久看产能过剩矛盾加重，PTA行业低动工率、低加工费将成为常态。不过，目前PTA市场一体化较高，企业风险管控才华加强，厂家通过灵敏调节动工来均衡供需，PTA供给端将保持较高弹性，市场以“需”定“供”特征愈发凸显。

需求方面，终端需求内强外弱，1-2月国内纺织服装零售额2549.0亿元，同比增长5.4%，但纺织及服装出口408.4亿美圆，同比下降18.6%。中期看二季度织机动工预期回落，需求较3月份将节令性走弱，短期看财富链老本传导不畅，PTA强势显著挤压了庸俗利润，吃亏扩充可能引发聚酯企业减产行为，进而利空PTA需求释放，但需求端负反响必要工夫积攒及力度表现威力影响到上游，存眷后续市场变革。

老本方面，目前亚洲PX负荷已降至66.8%的低位，且检修及降负安置较多，加之投机炒作氛围较浓，短期市场可能维持强势，但鉴于PXN价差估值偏高，油价亦尚未真正企稳，大约PX市场颠簸性将加大。中期来看，随着新产能陆续投产，国内PX自给率一直提升，亚洲地区供应压力日渐显现，PXN价差难以连续高位运行，后续价差粗略率要回落，需求预期的转向将是将来行情拐点。

综上所述，短期看财富链上游强势，在高基差及强老本支撑下，PTA绝对价格偏强震荡，但庸俗吃亏扩充可能引发企业减产，需求端负反响或触发市场调整，但矛盾积攒及传导必要工夫。中期来看，PTA高检修弱化供应端矛盾，市场以“需”定“供”实现动态弱均衡，PXN价差偏高后续粗略率要回落，PTA受老本端影响较大。建议逢低短多不追高，存眷预期转向后5/9反套时机。

风险提示：原油价格大跌、需求不及预期。

国信期货 贺维

（责任编纂：赵鹏 ）