事件：6月12日中国烟草全资孙公司中烟香港(06055)挂牌港交所上市，3个交易日累计涨幅近40%。中烟香港直属中国烟草总公司，独家运营烟叶类产品进出口、卷烟出口、新型烟草成品出口等业务，本轮ipo募集资金将主要投入于业务互补的投资收购、扩充东南亚等目的市场的销售渠道、与其他国际卷烟公司战略竞争、负责传统烟草和新型烟草国际业务的成长等。
　　投资要点：
　　我国烟草施行专卖制度，市场化水平较低。我国烟草行业是税收奉献主力，2018年烟草行业上缴工商税利总额11556万亿人民币，约合1683.76亿美圆，常年上缴财政收入占全国财政收入6%~8%。同时，我国是世界少数坚持烟草专卖的国家之一，目前全球施行烟草专营的国家仅16个。在我国的烟草专卖制度下，国家烟草专卖局和中国烟草总公司对烟草行业实行一套工作机构、两个机关名称的监管：（1）对所属企业的消费、供应、销售、进出口业务和对外经济技术竞争实行集中统一运营打点；（2）对卷烟、雪茄烟、烟丝、复烤烟叶、烟叶、卷烟纸、滤嘴棒、烟用丝束、烟草专用机械实行专卖；（3）每年制定明确的产销方案，行业市场化水平较低。
　　图1：中国烟草总公司体系架构

　　数据 　　烟草行业资产证券化厘革是提升行业效率的重要技能花样。国营体制僵化、恒久存在低效问题，为改善国有企业资源配置效率，政府出台系列文件推进国企混合所有制厘革（简称“混改”），引入多市场主体、参预市场合作、增强成本化运作。资产证券化厘革作为厘革最有效的技能花样，可交融社会成本、进步国有资产活动性。目前央企资产证券化率仅38%，存在较大提升空间。中烟及部属处所烟草作为央企国企，存在三产拖累效率、资产活动性差等问题，2016年烟草专卖局印发厘革领导意见，初度提出混改。
　　表1：三轮国企混改进程

　　数据 　　中烟香港登陆成本市场，加速烟草资产证券化厘革进程。2018年12月31日，51配资，中国烟草子公司中烟香港向香港交易所递交上市资料，并于6月12日挂牌上市，是烟草行业资产证券化重要节点。该公司创立于2004年，是中国烟草总公司的全资孙公司，主要负责成本运作及国际业务拓展。中烟香港原控股股东为天利持股（原负责烟叶产品的进出口贸易、后参与优异卷烟品牌进出口业务并包孕新型烟草进出口销售），上市后持有公司75%股权。从募集说明书披露来看，中烟香港登陆成本市场募集的资金将主要用于停止业务互补的投资收购、扩充东南亚等主要目的市场的销售渠道、与其他国际卷烟公司战略竞争等。我们认为，目前中国烟草的年出口占烟草总营收比仅为3%摆布，中烟香港上市之后其全球化战略将加速落实，且参预国际市场合作有望连续提升我国烟草财富的市场化运作水平。
　　图2：中烟香港股权构造

　　数据

　　图3：中烟香港IPO募集资金用途
　　数据 　　把握独家运营权，上市资产较为优异。中烟香港自1989年已经初步通过全资子公司天利国际经贸公司处置惩罚烟草成品进出口。尔后于2018年3月中国烟草发布60号通知，指定中烟香港为中国烟草的国际业务拓展平台（此前中国烟草总公司共有23家子公司处置惩罚烟草出口），独家运营四项业务：（1）烟叶类产品进口（津巴布韦外）；（2）销售烟叶类产品至东南亚及港澳台地区；（3）负责销售卷烟类产品至中国香港、澳门、内地境内关外以及泰国、新加坡等免税店，此中主要品牌包含中华、玉溪、云烟、红塔山、芙蓉王、利群，均为体系中典型的优异资产；（4）负责销售新型烟草成品（仅包含加热不焚烧烟草产品）至全球（中国内地除外）。
　　图4：中烟香港开展历程

　　烟叶类产品主导，51配资，新型烟草崭露头角。从收入构造来看，公司主要的收入 　　表2：中烟香港重点财务数据一览（单位：百万港元）

　　数据 　　鉴于我国烟草产值空间较大（占比全球烟草规模的43%、税利规模超万亿），最好的股票配资网，旗下领有众多优异的三产公司，对该市场的证券化有利于通过混改激活体系朝气、优化资源配置。我们认为，中烟香港上市是中烟资产证券化的重要节点，表白中国烟草市场化和国际化的立场，客不雅观也催化国内新型烟草的产品储蓄加速推出，建议连续存眷该财富链优异标的劲嘉股份、集友股份、中烟香港!
　　风险提示：政策推进不达预期，国际业务合作剧烈