溢多利：①2020 年 7 月 1 日起我国饲料生产企业开始全面禁抗，东兴证券刘宇卓结合海外经验预计替抗产品的潜在市场空间超过百亿元，溢多利“替抗”业务会迎来较大的业绩增长；②溢多利子公司独家研发产品博落回是目前国内唯二获得促生长类中兽药添加剂批准文号的产品，此前已在欧洲热卖实现收入近 1 亿元；③溢多利新建的性激素原料药项目预计年内投产，贡献新的盈利增长点，非饲用酶制剂业务发展较快有望逐步实现国产替代；④风险提示：下游需求释放不及预期等。

      政策红利催生百亿市场空间，这家公司明星产品已贡献近亿营收，下半年将进入爆发期

      溢多利近日公布 2020 年上半年业绩，实现归母净利润 0.70 亿元，同比增长 77.6%。上半年替抗饲料添加剂实现营收 6396 万元，同比增长 45.03%。

      东兴证券刘宇卓认为，溢多利替抗产品已进入市场培育和试用阶段，预计从今年下半年开始，公司“替抗”业务会迎来较大的业绩增长。

      2020 年 7 月 1 日起我国饲料生产企业开始全面禁抗，刘宇卓结合海外经验预计替抗产品的潜在市场空间超过百亿元。溢多利已提前对现有生物酶制剂产品葡萄糖氧化酶、复合酶、植物提取物产品博落回散，酸化剂产品三丁酸甘油酯进行了多批次的替抗效果试验，已形成有效的替抗饲料添加剂解决方案。公司在这块具有显著优势，有望快速打开市场：

      ①明星替抗产品：子公司独家研发产品博落回是目前国内唯二获得促生长类中兽药添加剂批准文号的产品，此前已在欧洲热卖实现收入近 1 亿元，组合而成的替抗产品博益康在抗炎、促生长效果进一步提升；

      ②渠道和客户优势明显：除利用子公司现有渠道进行销售外，还将搭载总部积累 30 年的直销客户资源进行销售，包括正大、牧原等国内外 2000 多家饲料和养殖企业。

      溢多利原料药业务已打通甾体激素医药制造产业链，相关产品包括糖皮质激素原料药、性激素原料药。糖皮质激素可作为应对新冠肺炎重症的治疗用药，公司新建的性激素原料药项目预计年内投产，贡献新的盈利增长点。

      当前国内酶制剂行业主要由海外企业主导，国产替代空间大。溢多利食品级生物酶制剂项目已竣工投产，其他生物酶制剂新建项目未来将逐步投产，未来有望逐步实现部分进口替代。

      刘宇卓预计溢多利 2020~2022 年净利润分别为 2.07、2.63 和 3.34 亿元，对应 EPS 分别为0.44、0.55 和 0.71 元。

      风险提示：下游需求释放不及预期、新增产能投放不及预期、商誉减值风险。

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