胜宏科技:受益行业景气,产能快速扩张
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：谢恒日期：2018-05-29
　　为什么要重视PCB行业?市场大:PCB作为三大元器件之一,市场规模达到588亿美金。增速稳:5G、AI高性能计算、汽车和AR/VR等新技术、新终端为PCB市场贡献充足成长动能。天花板高:优秀企业规模百亿以上,成长空间大。盈利能力强:利润率在电子细分行业中领先,规模效应显著。

　　 内资PCB将接替台厂,迎来下一个黄金十年。凭借全球电子制造中心的地位和完善的产业配套,台资PCB接替欧美日走过了黄金十年,培育了多家百亿级别的龙头,近两年市场份额出现下滑。在这个时点,一批优秀的内资PCB厂商开始涌现。对比台湾、内资PCB企业,我们发现内资企业在盈利能力、人均产值方面表现更好,扩产动力充足,同时内资企业家普遍年富力强,业务开拓积极性更高。我们认为在日台式微的背景下,内资企业采取激进的产能扩张策略,未来有望出现多个百亿级别的PCB厂商,迎来自己的黄金十年。

　　 产能快速扩张,打造内资PCB龙头。公司主要生产双面板和多层板,用于计算机、网通、汽车等领域,显卡板全球份额第一。在内资PCB企业中,公司扩产速度最快,近5年产能复合增速达到20%。公司产能规划明确,土地储备充足,借助资本市场力量,有望完成2022年前产值规模100亿的目标。同时,智慧工厂的建设,公司生产效率显著提升,产能的扩张、释放都进入良性循环。

　　 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润为4.6、6.8、9亿,实现EPS为0.60、0.89、1.17元,对应PE为25.99倍、17.65倍、13.42倍,随着公司产能的快速释放,我们预计18、19年净利润将保持高速增长。基于公司近两年较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,首次覆盖,给予“买入”评级。



　　　　利亚德led深度报告之四:四大业务板块协同增长,小间距、文旅和VR构建盈利新思路
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：骆思远日期：2018-05-29
　　稳扎稳打,成为小间距LED行业巨擘。“四轮战略”到“文化科技+金融”,战略升级路径清晰。2016-2018年战略为“文化科技+金融”,主营业务为智能显示、夜游经济、文旅新业态和VR体验四大板块。其中,智能显示中的小间距电视全球第一且地位稳固,文化领域和VR技术为今后两大发展重点。收入利润稳增长,研发投入与现金流改善助推可持续。四大业务增长可期,研发主要集中于更小间距产品以及推动小间距产品走向家庭。

　　小间距LED行业爆发增长,产业链景气度提升。小间距LED增长势头强劲。小间距LED显示具有无拼缝、亮度高、刷新速度快、低功耗等优势。国内小间距LED基本为利亚德、洲明科技、强力巨彩、联建光电、艾比森四巨头所垄断,市场份额合计达到80%以上。其中利亚德作为行业龙头,公司的LED小间距产品为首创的原发技术,全球市场份额更是接近50%,优势极为明显。小间距LED将受益于芯片价格下降和规模效应红利。同时,下游将由专用大幅转向商用领域,海外市场前景广阔。

　　智能显示为本,文化引导,加码科技。智能显示稳定发展,渠道推广与研发创新驱动未来增长。小间距产品增速最快,未来将会逐步替代LCD大屏拼墙,公司今后智能显示业务板块的主要发力点也将在于小间距产品。积极布局文旅演艺领域,深耕“幸福城市”。公司率先开展“旧城改造与城市更新、景区提升与产业升级、公共文化与产业融合”的面向文化旅游新兴消费产业集群的商业模式创新,并已逐渐形成较为成熟的文化产品。发展景观照明,发力夜游经济。利亚德通过外延并购积极布局景观亮化领域,在全国范围内形成区域型布局。持续加码AR/VR领域,构建盈利新思路。

　　我们预计公司2018/2019/2020将实现归母净利润17.72亿元/22.79亿元/27.93亿元,未来2年CAGR达25.55%,对应的EPS为0.7元/0.90元/1.10元。公司所处的行业,市场可对比的公司较多,采用洲明科技等标的作为估值对比,采用相对估值法所选取的2018年行业PE水平约为22倍。我们看好利亚德在传统主业方面,小间距行业公司占据现阶段的龙头,千店计划的实施会保证公司在分销渠道方面非常具有优势,与此同时供应商结构转向国内,芯片价格的下降会显著带来公司出货量的大幅增长,同时公司在未来小间距行业保持更高的市占率。在夜景照明、文化旅游行业,利亚德两项业务的协同效应会非常显著,有效地放大公司的经营规模,VR业务未来预计也会成为公司的全新增长极。考虑到公司在17年-20年净利润三年复合增速为32.16%,我们给予公司2018年32倍的PE估值,首次覆盖,给予买入“评级”。

　　风险提示:并购整合不及预期;VR市场发展不及预期。


　　　　好想你调研简报:好想你本部改善,百草味爆品可期
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生日期：2018-05-29
　　我们于2018年5月24日参加好想你2017年度股东大会,与公司管理层就公司经营情况、行业趋势及未来发展规划进行了深入交流。好想你本部产品、渠道均有大幅改善,百草味今年拟推两款独家新品,借助新零售布局线下终端。好百联姻,未来将在更多领域有所合作。

　　百草味:零食电商竞争进入下半场,爆品可期。行业上,零食电商线上红利逐渐消失,单位获客成本逐渐攀升,线上已形成三只松鼠、百草味、良品铺子为首的寡头竞争局面。公司上,1)产品:2016年百草味实行超级大单品战略,成功打造了“抱抱果”、“90日鲜”每日坚果两大单品。今年公司将研发百余款新品,预期2款爆品出现,在双11期间大力推出。2)渠道:百草味成立线下团队,运用阿里零售通等新零售方式布局商超、便利店等线下终端。

　　好想你本部:新品、渠道、营销改善向好。1)产品:新推FD系列,主打清菲菲。2017年9月,公司推出首款FD产品“清菲菲”,2018年公司将推出新品FD果蔬系列、果果茶等。截至目前,在未进行广告投放情况下,清菲菲已实现销售收入(出厂口径)4000万元,今年公司将加大“清菲菲”产品的推广力度,兼具“健康+方便+代餐”特性单品有望迎来高增长。2)渠道:未来拟打造四大门店形态:专卖店、社区店、商业组合体店、商超店中店,其中专卖店将从目前的1.0-3.0升级到4.0版本。3)营销:公司聘请国际知名广告公司,对公司部分产品包装进行升级。好百牵手后,本部新品推出、门店及包装升级,改善向好明显。

　　未来趋势:好百联姻,协同效应日渐凸显。2016年好想你收购百草味,休闲食品线上渠道与线下渠道形式上实现联姻。经过两年的磨合,双方已在人员、物流、资金、生产等后端支持方面实现了协同。目前公司实现双品牌运作模式,未来双方将在更多方面进行尝试。

　　盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。预计2018-2020年EPS分别为0.37元、0.53元、0.70元,对应PE分别为38X、27X、20X,好想你本部产品、渠道均有大幅改善,百草味今年拟推两款独家新品,好百联姻,未来合作可期,维持公司“买入”评级。


　　　　好想你调研简报:好想你本部改善,百草味爆品可期
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生日期：2018-05-29
　　我们于2018年5月24日参加好想你2017年度股东大会,与公司管理层就公司经营情况、行业趋势及未来发展规划进行了深入交流。好想你本部产品、渠道均有大幅改善,百草味今年拟推两款独家新品,借助新零售布局线下终端。好百联姻,未来将在更多领域有所合作。

　　百草味:零食电商竞争进入下半场,爆品可期。行业上,零食电商线上红利逐渐消失,单位获客成本逐渐攀升,线上已形成三只松鼠、百草味、良品铺子为首的寡头竞争局面。公司上,1)产品:2016年百草味实行超级大单品战略,成功打造了“抱抱果”、“90日鲜”每日坚果两大单品。今年公司将研发百余款新品,预期2款爆品出现,在双11期间大力推出。2)渠道:百草味成立线下团队,运用阿里零售通等新零售方式布局商超、便利店等线下终端。

　　好想你本部:新品、渠道、营销改善向好。1)产品:新推FD系列,主打清菲菲。2017年9月,公司推出首款FD产品“清菲菲”,2018年公司将推出新品FD果蔬系列、果果茶等。截至目前,在未进行广告投放情况下,清菲菲已实现销售收入(出厂口径)4000万元,今年公司将加大“清菲菲”产品的推广力度,兼具“健康+方便+代餐”特性单品有望迎来高增长。2)渠道:未来拟打造四大门店形态:专卖店、社区店、商业组合体店、商超店中店,其中专卖店将从目前的1.0-3.0升级到4.0版本。3)营销:公司聘请国际知名广告公司,对公司部分产品包装进行升级。好百牵手后,本部新品推出、门店及包装升级,改善向好明显。

　　未来趋势:好百联姻,协同效应日渐凸显。2016年好想你收购百草味,休闲食品线上渠道与线下渠道形式上实现联姻。经过两年的磨合,双方已在人员、物流、资金、生产等后端支持方面实现了协同。目前公司实现双品牌运作模式,未来双方将在更多方面进行尝试。

　　盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。预计2018-2020年EPS分别为0.37元、0.53元、0.70元,对应PE分别为38X、27X、20X,好想你本部产品、渠道均有大幅改善,百草味今年拟推两款独家新品,好百联姻,未来合作可期,维持公司“买入”评级。


　　　　华宇软件:募集资金,打造法律人工智能平台
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：闻学臣日期：2018-05-29
　　公司本次非公开发行股票数量不超过6,500万股(含6,500万股),拟募集资金总额不超过10.55亿元(含10.55亿元),在扣除发行费用后将用于“华宇新一代法律AI平台建设项目”(5.40亿元)、“华宇安全可靠软件适配研发及集成测试中心建设项目”(1.50亿元)、“基于数据驱动的智慧市场监管平台建设项目”(4,900万元)和“补充流动资金项目”(3.16亿元)。

　　完善法律服务生态“大脑”,打造华宇新一代法律AI平台。华宇新一代法律人工智能平台,旨在为公司面向政府、企业及个人三个层面的智能应用提供行业信息化人工智能能力支撑和专有云资源池的IT基础环境。凭借对法律服务业务的深入理解和持续的技术与应用创新,公司不断扩展目标客户群,目前已经完整覆盖法院、检察院、司法行政、政法委、纪检监察等法律机关,未来还将向企业及个人进一步拓展,为律师事务所、企业、律师及普通公众提供智能化的法律服务。

　　服务党政机关自主可控,加强安全可靠市场核心能力建设。基于近年来,国家自主可控及政务安全的需求。公司募集本次自主可控相关项目,通过建设安全可靠技术攻关及集成测试基地及5个集成测试中心,为国家重要领域企事业单位等安全可靠行业用户提供党政办公应用软件、应用支撑平台和基础支撑平台三大类产品,并基于上述应用软件,依据客户实际业务需求进行软件功能定制开发服务。

　　机构改革落地,食药监业务有望快速发展。在新的市场监管机构改革的大背景下,公司现有服务于原食药监管、工商及市场监管领域的产品方案需有升级,本次募集项目旨在为监管机构提供基于大数据、人工智能的智慧市场监管平台,使其具备智能分析服务能力。

　　补充流动资金,支撑业务持续快速发展。

　　投资建议:预计公司2018/2019/2020年EPS0.64/0.83/1.05元,对应PE27.25/21.15/16.65倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:智慧法律业务竞争加剧。


　　　　航锦科技动态研究:强化资金支持,加快军工发展
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：代鹏举,谭倩日期：2018-05-29
　　强化军工化工协同,加大军工发展投入。母公司航锦科技为军工业务子公司长沙韶光和威科电子提供授信担保,主要用于高性能图形处理器的研发和投产、现有产品产能扩大、产业链整合以及新品研发。公司充分发挥化工和军工业务的协同效应,借助化工业务的资金优势加大对军工业务发展的支持,实现化工军工共同发展,协同共进的良好格局。

　　军工半导体核心供应商,关注新产品进展。公司产品主要包括反熔丝FPGA、非易失存储器、总线接口以及54/4000系列中小数字集成电路,广泛应用于航空装备和地面兵装等军用领域,部分产品为公司独家供应。在扩大现有产品产能的基础上,公司积极开展新品研发,进一步丰富公司产品种类。公司与中船重工709所联合研发的高性能GPU已成功流片,有望1-2年内形成规模销售,成为公司发展新动力。

　　双向发力提升公司业绩,股份回购彰显发展信心。公司对外加大业务拓展力度,对内强化公司管理,双向发力提升公司业绩。2018年第一季度公司营收同比增长30%,管理费用同比下降39%,归母净利润同比增长338%。同时,公司拟回购总价值不低于20000万元的股票并注销,提升公司股票价值的同时更彰显对未来发展的信心。

　　盈利预测和投资评级:买入评级。公司强化化工和军工业务的协同,借助化工业务的资金优势加大对军工业务的发展投入,形成化工军工协同共进的良好发展格局。暂不考虑未回购股份的影响,预计2018-2020年归母净利润分别为5.12亿元、6.11亿元及6.62亿元,对应EPS分别为0.74元、0.88元及0.96元,对应当前股价PE分别为18倍、15倍以及14倍,维持买入评级。

　　风险提示:1)军工业务投入和成果不及预期;2)军工新产品进展不及预期;3)公司盈利不及预期;4)回购实施进度的不确定性;5)系统性风险。


　　　　恒瑞医药:二新药获批临床,抗肿瘤创新药布局不断完善
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺菊颖日期：2018-05-29
　　事件
　　公司SHR-A1403和SHR-1501获批临床5月25日,公司发布公告,公司的SHR-A1403和SHR-1501获得CFDA签发的《药物临床试验批件》,将于近期开展I期临床试验。

　　简评
　　SHR-A1403为作用于c-Met的抗体偶联药物,通过自主研发改善药物疗效和安全性c-Met在多种肿瘤中存在异常,是肿瘤治疗的重要靶点。c-Met是一种细胞膜上的络氨酸激酶受体,配体是肝细胞生长因子(HGF),是由间质细胞分泌,HGF和c-Met的结合能够促进细胞的增殖、迁移、分化和形态改变。HGF/c-Met信号通路受到复杂的、高度的调节,在细胞增殖、分化和运动扮演重要作用。大量研究报道c-Met在肺癌、胃癌、结直肠癌、乳头状肾细胞癌、食管癌和脑癌等30-50%的癌症中有过量的表达,是肿瘤治疗的重要靶点之一。

　　SHR-1501为注射用IL-15,有望联合PD-1单抗加强免疫治疗疗效
　　盈利预测及评级
　　公司是国内创新药领域的龙头公司,产品结构和研发管线完善。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为39.34亿元、48.28亿元和59.44亿元,对应增速分别为22.3%,22.7%,23.1%,折合EPS(摊薄)分别为1.39元/股、1.70元/股和2.10元/股,维持买入评级。

　　风险提示
　　临床研发推进不及预期;临床试验结果不及预期。


　　　　中顺洁柔:高速成长中的生活用纸龙头
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：笃慧日期：2018-05-29
　　中顺洁柔是生活用纸行业内第一梯队成员(国内生活用纸市场前四大企业分别为APP，恒安，维达，洁柔)。公司旗下拥有洁柔、太阳两大品牌，主要聚焦在卷纸、无芯卷纸、软抽、纸手帕、湿巾五大类，Face和Lotion系列是公司目前两大拳头产品。17年推出高毛利的自然木系列，当年该款产品做到市占率10%。

　　公司概况：战略成功转型，业绩持续高增长
　　2014年新任管理层到岗后盈利能力显著改善。2014-2017年，公司主营业务收入由22.5亿元提升至46.4亿元，CAGR为22.5%；通过对成本的有效控制和产品结构的调整，公司毛利率由30%提升至34.9%；费用方面，虽因市场竞争加剧公司销售费用增长，但管理费用和财务费用的有效控制使三费率总体稳定，净利率也由2.7%稳步升至7.5%。因此，公司归母净利润由6750万元增至3.49亿元，CAGR为72.9%。2018Q1公司净利润同比增长30.9%，预计2018H1增速为15%-30%。

　　公司概况：股权结构集中，激励凝聚人心
　　公司当前总股本为12.88亿股(2018年5月17日除权前为7.57亿股)。公司实际控制人为邓氏家族，合计持股50.69%。集中的股权结构能够在一定程度上提升公司的管理效率。

　　激励计划绑定绩效，公司员工同舟共济：公司于2015年10月推出限制性股票激励计划，拟向包含公司董事、中高层管理人员、核心技术人员在内的242人授予限制性股票1900万股，占当时公司总股本的3.9%。分三次解锁，解锁条件为“2014年为基期，2016-2018年净利润增速不低于129%、249%、352%，营收增速不低于37%、60%、83%”，公司第一期解锁条件已公告达成，根据2017年年报数据，第二期营收与净利润目标也超额完成。

　　公司概况：产能纵横布局，彰显扩张雄心
　　公司目前在国内拥有嘉兴、云浮、江门、中山、成都、孝感、唐山共7大生产基地，分布东、南、西、北、中，串联散布全国的多家商贸公司、1200多个经销商的营销网络，构筑了一个点线面结合、覆盖全国的全方位生产销售网络。产品覆盖全国近2000个城市。通过全国性的生产基地布局，公司拉近了与客户的距离，降低了运输成本，提高了运输效率。

　　2016年公司拥有产能50.5万吨，2017年随着云浮12万吨和唐山2.5万吨新增产能投产公司产能增至65万吨，2018年公司计划继续增加10万吨新增产能，此外预计未来5年，每年约有10万吨的产能投放。产能的持续投入彰显了公司未来战略扩张的雄心。

　　盈利预测与投资建议：我们预估公司2018-2020年实现归母净利润4.4、5.6、6.8亿元，同比增长27%、26.8%、24.2%，对应EPS为0.34、0.44、0.54元。考虑到公司目前处于渠道的快速拓展时期，且作为a股唯一的生活用纸品牌标的，我们给予中顺洁柔18年30XPE，对应价格10.2元，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　渠道拓张、品类调整低于预期风险
　　由于产品差异化带来的品类调整不畅以及渠道扩张低于预期可能会对公司收入带来一定影响。

　　行业竞争加剧，导致行业毛利率、净利率出现下降带来的盈利风险
　　由于经营生活用纸公司较多，行业竞争若出现加剧，可能会使行业毛利率、净利率出现下降。

　　原材料价格大幅上涨、汇率大幅波动带来的成本上行风险
　　生活用纸原材料为木浆，若木浆价格大幅上涨，可能会对洁柔成本端产生较大上行风险。


　　　　分众传媒:楼宇广告市场份额领导者,渠道下沉为新动能
　　类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：陈诤娴日期：2018-05-29
　　预计18年中国广告营业额超7,000亿,1Q18同比增长14.6%
　　2017年全国广告营业额6,896.41亿元。14-17年CAGR为7.15%。在经历了连续两年的下降后,2017年广告刊例费实现4.3%的正增长,1Q18增速继续扩大至14.6%。电视广告明显止跌回升,增速从2016年的-3.7%逆转为2017年的1.7%,1Q18增速达16.5%;互联网数字媒体增速回落,2017年为12.4%,1Q18为5.4%;户外生活圈媒体继续保持20%以上的增速。

　　分众传媒定位为“广告公司+渠道商”,媒体和客户资源先发优势明显,主营业务护城河深厚
　　截至2018年一季度,公司自营电梯电视媒体约为31.3万台,覆盖全国约93个城市和地区以及韩国的15个主要城市,加盟电梯电视媒体约1.1万台,覆盖全国30个城市和地区;自营电梯海报媒体约128.6万个,覆盖全国117个城市,外购合作电梯海报媒体覆盖145个城市,超过22.4万个媒体版位;影院媒体的签约影院超过1750家,合作院线37家,银幕超过11,800块,覆盖全国约300多个城市的观影人群。

　　2015-2017年公司营收CAGR为18%、净利润CAGR为33%,“500城、500万”的渠道下沉计划为新动能
　　公司17年营业收入120.14亿元,同增17.63%;归母净利润60.05亿元,同增34.9%。1Q18营业收入29.6亿元,同增22.28%;归母净利润12.07亿元,同增9.1%。主营业务方面,2017年公司楼宇媒体业务营收占比上升1.3pcts至78.1%,影院媒体业务占比下滑0.6pcts至19.42%,合计占总收入比重达97.26%。现金流方面,公司连续三年现金余额均超30亿元,公司17年ROA与ROIC分别为43%和60%。2018年“覆盖500城、500万终端和5亿新中产”的扩张目标、屏幕与海报的升级换代为新动能。

　　盈利预测及投资建议
　　我们看好分众传媒,理由为,(1)公司定位为广告公司+渠道商的商业模式清晰,两大主营业务壁垒坚固,媒体和客户资源拥有垄断性优势和较高议价能力,理应享有较高估值;(2)公司2017年和2018年一季度通过营收增长带动净利润健康增长,2018年全新业务扩张计划有望维持公司基本面向好的态势,30亿股份回购计划和3年现金计划彰显公司经营管理的信心。我们预测公司2018/19/20年净利润分别为63.5/74.5/88.4亿元,分别对应EPS为0.52/0.61/0.72元,分别对应2018/19/20年的PE为22/19/16倍,给予2018年PE28x,目标价设定为14.56元,首次覆盖给予“买入”的投资评级。

　　风险提示
　　竞争趋于激烈,业务扩张进展不及预期等。


　　　　通威股份:持续签订硅料大单,产品获充分认可
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：顾一弘日期：2018-05-29
　　5月25日,公司与中环股份签订硅料、电池片销售合同及硅片采购合同,2018-2021年中环向通威采购多晶硅料约7万吨,其中2018年不低于1400吨,2019-2021年每年约20000-25000吨。合同同时约定2018-2021年通威向中环采购硅片约24.1亿片,2018-2021年中环向通威采购电池片1.8GW。此前5月22日,公司与隆基股份签订2018-2020年硅料销售合同合计5.5万吨,其中2018年5-12月合计4000吨,2019年合计21000吨,2020年合计30000吨。

　　与单晶龙头签订硅料合同,品质获充分认可:公司与隆基跟中环两大单晶龙头签订的硅料合同合计约12.5万吨,其中2019年销售量约为4.1-4.6万吨,约占公司2019年产能的59%-66%,表明公司产品质量得到单晶龙头的充分认可,也能确保未来的产品销量。公司与两家单晶企业签订的销售量在产能中的占比已经达到60%以上,产能中单晶用硅料的高占比表明公司具备较强的技术实力,能在单晶市场份额提升的行业变化中保持充分竞争力。

　　多晶硅成本持续下降,盈利能力将维持高位:公司2017多晶硅毛利率46.83%,同比提升5.8个百分点,生产成本降至5.88万元/吨,综合电耗降至62kwh/kg以下。2017年四川永祥多晶硅实现净利润5.3亿元,同比增长123%,测算单吨多晶硅净利润达3.31万元。公司5万吨新项目有望在2018年内建成,产能将达到7万吨,实现硅料龙头地位。2017年国内多晶硅进口达16万吨,进口替代预计将持续至2020年,替代完成前硅料价格由高成本产能决定,预计硅料价格将稳定在10万元/吨以上,公司新项目有望实现4万元/吨以下的生产成本,盈利能力将维持高位。

　　盈利预测:预计公司2018-2020年的EPS分别为0.68、1.02和1.18元,,维持“买入”评级。

　　风险提示:新能源业务发展不及预期;饲料业务发展不及预期。

胜宏科技:受益行业景气,产能快速扩张
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：谢恒日期：2018-05-29
　　为什么要重视PCB行业?市场大:PCB作为三大元器件之一,市场规模达到588亿美金。增速稳:5G、AI高性能计算、汽车和AR/VR等新技术、新终端为PCB市场贡献充足成长动能。天花板高:优秀企业规模百亿以上,成长空间大。盈利能力强:利润率在电子细分行业中领先,规模效应显著。

　　 内资PCB将接替台厂,迎来下一个黄金十年。凭借全球电子制造中心的地位和完善的产业配套,台资PCB接替欧美日走过了黄金十年,培育了多家百亿级别的龙头,近两年市场份额出现下滑。在这个时点,一批优秀的内资PCB厂商开始涌现。对比台湾、内资PCB企业,我们发现内资企业在盈利能力、人均产值方面表现更好,扩产动力充足,同时内资企业家普遍年富力强,业务开拓积极性更高。我们认为在日台式微的背景下,内资企业采取激进的产能扩张策略,未来有望出现多个百亿级别的PCB厂商,迎来自己的黄金十年。

　　 产能快速扩张,打造内资PCB龙头。公司主要生产双面板和多层板,用于计算机、网通、汽车等领域,显卡板全球份额第一。在内资PCB企业中,公司扩产速度最快,近5年产能复合增速达到20%。公司产能规划明确,土地储备充足,借助资本市场力量,有望完成2022年前产值规模100亿的目标。同时,智慧工厂的建设,公司生产效率显著提升,产能的扩张、释放都进入良性循环。

　　 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润为4.6、6.8、9亿,实现EPS为0.60、0.89、1.17元,对应PE为25.99倍、17.65倍、13.42倍,随着公司产能的快速释放,我们预计18、19年净利润将保持高速增长。基于公司近两年较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,首次覆盖,给予“买入”评级。