智云股份(300097)：年内业绩高增长可期 治理优化助力长期发展
　　公司作为国内平板显示模组设备龙头设备商，当前治理机制已彻底理顺，管理层深挖下游需求，年内业绩高增长可期。当前估值处于较低水平，具备较高配置价值，当前时点维持强烈推荐评级。

内部治理机制彻底理顺，激励到位高增长动力充足。子公司鑫三力为公司利润主要来源，在 2017 年11 月鑫三力董事长受让大股东谭永良先生9.55%股权后，鑫三力团队激励到位，业务拓展动力充足。在师利全先后当选公司总经理和董事长后，公司已形成围绕师利全为核心的经营管理团队，同时形成以鑫三力为重点的业务布局，在资金和人员上集中精力聚焦高景气显示面板模组设备，为公司持续高速增长奠定了治理保障。

"深挖客户"+"产品线拓宽"，年内业绩高增长可期。尽管公司下游消费电子行业持续低迷，公司新管理团队在客户拓展和产品布局方面的努力正发挥效力：①公司深度绑定核心客户，同时加速拓展新客户需求，在降低单一客户占比过高风险的同时， 有效拓宽收入增长来源； ② 在传统"FOG+COG"邦定和点胶设备之外，公司紧跟下游工艺技术方案变革，在全面屏COF 和OLED 设备等领域前瞻布局，短期内将深度受益全面屏显示趋势，中长期内有望领跑OLED设备国产化。

下游行业投资高景气持续，公司中长期成长空间广阔。在全球显示面板产能向国内转移的大背景下，国内高世代LCD和柔性OLED 产线投资加速，公司作为行业龙头，将凭借良好口碑和前瞻技术储备获得中长期成长契机。

投资建议：预计公司 2018-20 年归母净利分别为3.06、4.41、5.91 亿元，同比增80%、44%、34%。对应EPS 分别为1.06、1.53、2.05 元，对应PE 分别为17X、12X、9X 倍。维持强烈推荐评级。

风险提示：下游客户投资不达预期，公司内部治理机制不到位。（方正证券　吕娟）


　　万华化学(600309)公告收购资产预案与复牌点评：走向世界的中国化工巨头
　　投资建议
万华化学披露重大资产重组预案（修订稿）于6 月4 日复牌。公司拟向国丰投资等发行17.16 亿股吸收合并万华化工100%股权。

本次吸收合并将大幅提升盈利能力与市场竞争力，为公司成为全球性化工龙头奠定最坚实一步。维持目标价54 元和推荐评级。

理由
重组方案目标明确，大幅提升公司全球竞争力。万华化学通过合并母公司核心资产匈牙利BC 公司实现跨洲联动的产业布局，有效面对全球化工行业的产业变局与贯彻落实国家"一带一路"建设。

同时，整体上市后的公司在增强盈利能力、解决同业竞争与减少关联交易、改善治理结构与员工激励等方面将实现重大提升。

MDI 全球第一，石化与新材料助力中国化工航母起航。本次收购完成后，万华化学将成为全球第一大MDI 生产商，合计拥有210万吨产能。全球MDI 产业拥有较高的技术壁垒，仅有8 家化企能够dl生产，至2020 年前可预见的全球MDI 新增产能有限，公司主业盈利有望长期稳定增长。同时，公司通过产业链横向及纵向的拓展，大力发展建设一体化石化项目、大乙烯项目，同时向下延伸至高附加值的功能性材料及特种化学品，迈向全球化工巨头。

预计公司中长期盈利区间将大幅提升至150 亿元以上。万华主业聚氨酯是业绩增长的稳定器，贡献净利润有望长期超过100 亿元。

其产能包括210 万吨MDI 与55 万吨TDI 等稳步扩张，受益全球聚氨酯行业长期呈现"寡头垄断"的特征，历史毛利率中枢在35%以上。石化和新材料业务现有产能近300 万吨预计将在未来三年新增烯烃与下游等合计超过200 万吨化学品，有望实现业绩倍增。

盈利预测与估值
万华化学作为中国化企的标杆，吸收合并万华化工之后将大幅提升盈利能力与市场竞争力，为公司成为全球性化工龙头奠定最坚实一步。预计对应的主要资产2017 年净利润超过45 亿元。长期看好公司成长，维持"推荐"评级。暂不考虑收购并表，我们维持2018/19 年盈利预测不变，当前公司股价对应7.9x/7.2x 2018/19年P/E，位于历史估值低位。参考全球化工巨头估值及公司历史估值，我们给予公司目标价54 元，较目前股价有48%的上涨空间，目标价对应 11.8x/10.7x 18/19 年P/E。

风险
重组得到董事会、股东大会、证监会等核准的不确定性；主营产品价格波动。（中国国际金融股份有限公司　李璇）


　　完美世界(002624)公司动态：上调1H18净利润区间 基本面坚实无惧回调
　　公司近况
公司发布公告：上修18 年1-6 月归母净利润区间至7.2-8.3 亿元，同比增长7.3%-23.6%。

评论
1、上修业绩的主要原因是公司近期上线的几款游戏表现良好。《烈火如歌》、《轮回诀》以及《武林外传手游》已陆续在二季度上线，流水表现良好，预计将增加公司的收入和利润。根据伽马数据测算，《烈火如歌》上线1 个月即单月流水破亿，而《武林外传手游》获评硬核联盟超明星计划产品，6 月1 日公测，开服4 小时登顶iOS 排行榜第一，10 小时用户数破百万，流水破千万。

2、手游业务完成组织架构调整，与腾讯合作再次验证其研发实力。

公司去年完成研运一体化改革和工作室的调整，游戏布局兼顾长期发展和短期业绩，格局全面提升。一方面夯实端转手大IP 游戏的发行能力，另一方面积极布局二次元、漫游联动、策略等新游戏类型，面向长线丰富项目储备。同时，公司打开与腾讯在游戏发行上的合作，借助强势渠道扩大自有IP 的影响力。预计《云梦四时歌》和《完美世界》两款游戏将获得腾讯顶级的资源支持，并分别在8/9 月和10 月上线，流水表现值得期待。

3、公司的基本面坚实，游戏2H18 年催化不断，短期股价有所回调但无需过分担忧。预计18-19 年净利润分别为20 亿/25 亿，同比分别增长33%和25%。维持推荐。

估值建议
我们维持公司盈利预测不变，预计2018/2019 年净利润分别为20亿、25 亿元，对应市盈率为21.4 倍、17.1 倍。维持目标价42 元不变，对应2018/2019 年市盈率为27.7 倍、22.1 倍。目标价对于当前价格有29.35%的上涨空间。

风险
影视游戏项目上线进度不达预期；游戏流水表现不达预期。（中国国际金融股份有限公司　印培　孟玮）


　　润和软件(300339)：润和软件蚂蚁金服入股 金融IT资源价值重估
　　公司近况
2018 年6 月1 日，润和软件与蚂蚁金融云签署《业务合作协议》，双方将在金融行业系统架构升级上进行合作；同时，公司股东王杰、徐鑫淼与上海云鑫签订了《股份转让协议》，以11.48 元每股的价格，分别将自身持有的部分股份转让给上海云鑫，合计转让4022 万股股份，占公司目前总股本的比例为5.05%，转让价款总额4.6 亿元。

评论
战略合作有助于公司强化金融信息化解决能力，推动金融云战略持续落地。（1）蚂蚁金服拥有完整技术堆栈优势，将为公司金融行业系统架构升级提供技术支持，润和将进一步利用自身的金融行业业务能力与应用经验加快新技术的应用与扩展。（2）金融云方面，公司自2015 年加速云服务平台转型以来，依托阿里云的基础架构资源和客户认知度积极开拓面向中小金融机构的金融云服务，此次合作也将进一步完善公司的金融云体系。

互联网巨头云计算B 端流量争夺，公司深耕金融行业获青睐。（1）国内云计算市场近年来加速成长，企业端流量的争夺成为重要驱动力，互联网巨头继续加大对云计算的投入，To B 软件公司的企业端流量吸引巨头关注。（2）2017 年公司金融IT 收入达到10 亿元，同比增长31.7%，占收入比重达到65.44%。公司2015 年收购联创融智、吸收繁德团队部分人员后，在银行IT 领域解决方案领域实力大大增强，目前已经初步显现整合后的成果。（3）多年的银行IT 测试经验，加上近年来形成的解决方案能力，公司已经积累了大量优质银行客户资源，并将业务能力拓展到保险领域。在客户上云的过程中，润和优质的金融行业B 端资源将助力蚂蚁金融云的发展。

估值建议
我们基本维持收入预测不变，但预计公司未来转型中将加大投入，同时新产品毛利率将有所下降，我们下调了2018/2019e 利润-21.53%/-17.92%至3.56 亿/4.44 亿，同比+35.4%/24.7%。

当前股价对应2018/2019e P/E 为28.5x/22.8x，我们维持目标价15.9元不变，对应2018e P/E 为36x，与当前股价相比还有25%的上涨空间。维持推荐评级。

风险
（1）金融行业IT 投入持续放缓；（2）合作落地不及预期；（3）金融云业务进展缓慢。（中国国际金融股份有限公司　卢婷）


　　轻纺城(600790)深度报告：现金流充沛的低估价值股 2018迎来续租大年入账丰厚租金 股权投资和地产价值丰厚
　　公司是全国规模最大的纺织品专业批发市场，2017 年控股股东开发经营集团将两大市场注入上市平台。收购结束后，公司在纺织品交易区市场占地总面积约35 万平米，拥有轻纺城纺织品交易区东升路市场、东市场、联合市场、北市场、北联市场、天汇市场、坯布市场、服装市场、老服装市场等专业市场。建筑、营业面积分别约125.1 万、70 万平方米，拥有铺位20000余间。

公司主要市场的租赁都采用合同签约制，基本采用6 年一签，续租大年会入账大量现金。上一轮的续租大年是2012-2013 年，两年经营性现金净流入分别达到9.8 亿元、7.9 亿元。2018 年也将是现金流大年--老市场、东市场、北市场、北联市场、服装市场共计7800 多间营业房租赁到期。初步预计2018 年北联市场续租入账现金约14 亿元，北市场续租入账约5 亿元，估计2018 年所有市场续租现金流合计将高达22 亿元。

公司资产价值丰厚，市值严重低估。公司股权投资公司价值29亿（会稽山12 亿、浙商银行和浦发银行股权合计17 亿），此外2018 年初账面现金6 亿，投资性房地产及土地价值63 亿（按成本价核算），2018 年又将入账22 亿现金。当前市值仅为60亿。如果剔除投资公司的29 亿股权，公司主体市值仅31 亿，2017 年、2018 年的非投资性净利润分别为2.5 亿、3.5 亿（根据2017 年公司的经营目标推算），主业部分对应估值仅10x PE。

公司现金流大年一般会大比例分红，2012-2014 年分红比例均在50%以上。预计2018 年也将有较为可观的分红收益。从资产价值和经营价值来看，公司均严重低估，首次覆盖给予"强烈推荐"评级！

风险提示：续租签约比例下降，租金下降，股权投资公司亏损导致公司投资收益大幅降低。（方正证券　倪华）


　　健帆生物(300529)：预计Q2收入增长接近40% 产品放量继续加快
　　根据我们近期的渠道调研，我们认为公司二季度销售仍将继续加快，预计Q2 收入增长30-40%（偏上限区间）。随着产品认可度加深和营销投入扩大，预计2018 年业绩有望超预期！

"透析+灌流"是临床最优的治疗方案，未来使用比例将进一步提高
对于肾脏病患者，组合型人工肾（透析+灌流）是清除毒素最彻底、最干净的治疗方案。因为透析主要清除小分子和水溶性毒素，而灌流清除中大分子毒素，两者结合相互补充，对毒素分子的清除效果更加全面。与此相比，滤过的清除范围虽然比透析广一些，但是它对大分子毒素和蛋白类结合的毒素几乎没有作用；高通量透析把膜孔放大，单位时间内血液跟透析液接触的面更广，血流量增加，虽然对大分子蛋白结合毒素有一定清除效果，但仍不彻底。所以，"透析+灌流"应该是肾病领域临床选择最优的方式。

业内最大的营销推广团队，助力产品快速放量
公司在学术推广方面的投入远大于其他竞争对手，目前肾病线的销售队伍600-700 人（比2016 年增加50%以上），预计今年还将进一步增加；同时，针对其他具有较大发展潜力的适应症领域，公司已建立起单独的销售队伍，如肝病线、免疫线、急重症线等，未来其他潜力品种有望快速放量，其中肝病产品今年将实现翻番增长，预计收入占比将超过10%，产品结构逐步丰富。相比之下，其他国内厂家均没有（依靠经销商）或只有少数推广人员，合计市场份额仅20%左右。此外，大部分外资企业如费森、金宝、百特也没有专门的灌流或滤过产品销售团队，而是由透析线团队兼做灌流或滤过的推广。

产品技术壁垒高，领先同行5 年以上
健帆的核心技术源自南开大学独家技术转让，后者是国内最早（70s-80s）研究血液灌流材料的科研机构，生产技术领先国内同行5 年以上，媲美欧美日外资企业。其核心技术之一是包膜技术，可以提高产品与血液的生物相容性，减少过敏、发热、高血压等并发症，目前公司已使用第10 代包膜技术，产品安全性较高。另外，膜上孔径的大小控制和孔内的吸附位点设计也是非常核心的技术，对产品的特异性和吸附能力都有很大的影响。

盈利预测： 我们测算公司2018-2020 年EPS 分别为0.89/1.16/1.54 元，对应48/37/28 倍PE。考虑到一季报业绩显著超预期，我们预计全年业绩将大概率上调，维持"强烈推荐"评级。

风险提示：产品质量控制风险、产品结构单一风险、毛利率下降风险等。（方正证券　周小刚）


　　智云股份(300097)：年内业绩高增长可期 治理优化助力长期发展
　　公司作为国内平板显示模组设备龙头设备商，当前治理机制已彻底理顺，管理层深挖下游需求，年内业绩高增长可期。当前估值处于较低水平，具备较高配置价值，当前时点维持强烈推荐评级。

内部治理机制彻底理顺，激励到位高增长动力充足。子公司鑫三力为公司利润主要来源，在 2017 年11 月鑫三力董事长受让大股东谭永良先生9.55%股权后，鑫三力团队激励到位，业务拓展动力充足。在师利全先后当选公司总经理和董事长后，公司已形成围绕师利全为核心的经营管理团队，同时形成以鑫三力为重点的业务布局，在资金和人员上集中精力聚焦高景气显示面板模组设备，为公司持续高速增长奠定了治理保障。

"深挖客户"+"产品线拓宽"，年内业绩高增长可期。尽管公司下游消费电子行业持续低迷，公司新管理团队在客户拓展和产品布局方面的努力正发挥效力：①公司深度绑定核心客户，同时加速拓展新客户需求，在降低单一客户占比过高风险的同时， 有效拓宽收入增长来源； ② 在传统"FOG+COG"邦定和点胶设备之外，公司紧跟下游工艺技术方案变革，在全面屏COF 和OLED 设备等领域前瞻布局，短期内将深度受益全面屏显示趋势，中长期内有望领跑OLED设备国产化。

下游行业投资高景气持续，公司中长期成长空间广阔。在全球显示面板产能向国内转移的大背景下，国内高世代LCD和柔性OLED 产线投资加速，公司作为行业龙头，将凭借良好口碑和前瞻技术储备获得中长期成长契机。

投资建议：预计公司 2018-20 年归母净利分别为3.06、4.41、5.91 亿元，同比增80%、44%、34%。对应EPS 分别为1.06、1.53、2.05 元，对应PE 分别为17X、12X、9X 倍。维持强烈推荐评级。

风险提示：下游客户投资不达预期，公司内部治理机制不到位。（方正证券　吕娟）