西王食品(000639)公司报告：渠道拓展、成本改善 运动营养龙头拔锚再起航
　　本报告导读：
保健品板块北美新兴渠道加速增长，叠加成本端改善明显，保健品有望加速增长。完善产品矩阵、渠道拓展双管齐下，毛利率高位运行，玉米油10%目标完成问题不大。

投资要点：
投资建议：维持2018-20 年EPS 至0.84、0.94、1.04 元，给予公司2018 年25 倍PE，维持目标价21 元，增持。

与众不同的认识：当前市场认为公司根据地市场北美地区增速放缓，对未来业绩能否持续增长存较大疑虑。而我们认为公司北美地区下滑主因消费者从传统渠道（Walmart、GNC）向新兴渠道（Costco、Amazon）转移，公司应对略慢所致。目前公司已针对新兴渠道强化推广，借助既有品牌力、产品力优势，目前已取得良好成绩，叠加原材料价格下降、成本端有望较2017 年改善50%，公司未来业绩有望加速增长，而市场对此并无充分认识。

保健品营收有望加速增长，叠加成本端改善明显，全年业绩有望加速增长。传统渠道方面Q1 沃尔玛、GNC 表现良好，全年有望恢复正增长，新兴渠道方面，公司开设西雅图办公室攻关Costco、亚马逊，预计全年亚马逊收入同比增100%达4000 万美元，Costco 电商平台亦将进入陈列。叠加国内保健品高速增长，全年运动营养收入增速有望达回升。2018Q1 采购成本下降至2.1 美元/磅，Q2-3 已锁定成本1.6美元/磅，预计全年有望低位运行。原材料影响滞后5 个月进入报表，Q2 开始毛利率有望提升，业绩有望加速上行。

完善产品矩阵、渠道拓展双管齐下，玉米油稳健增长确定性较强。针对行业竞争趋于激烈、公司推出低端玲珑心、高端好鲜生玉米油抢夺市场份额，同时加强渠道建设，新拓展3 万终端达18 万个，营收有望稳健增长。当前大宗油脂价格处于低位，小包装玉米油毛利率有望维持较高水平，叠加收入稳健增长，预计全年10%目标问题不大。

核心风险：宏观经济下行的风险，食品安全问题发生的风险。（国泰君安　区少萍　王鹏　方勇）


　　万华化学(600309)公司复牌点评：公司整体上市方案落地 打造国际一流化工企业
　　事件：公司拟向控股股东的5 名股东发行17.15 亿股，作价522.12 亿元吸收合并万化化工，注入BC 公司100%股权、BC 辰丰100%股权、万华宁波25.5%股权以及万华氯碱热电8%股权等资产，并于6 月4 日复牌。

并购重组方案落地，将显著增厚公司业绩：本次实际新增4.06 亿股，按停牌前价格36.44 元/股计算，市值增加147.94 亿元，而主要收购资产万化宁波MDI 产能120 万吨，2017 年净利润70.31 亿元；BC 公司MDI 产能30 万吨、TDI 产能25 万吨，2017 年净利润30.18 元。此外还有氯碱热电等资产。

预计注入资产增厚业绩约48 亿元，注入资产估值较低，符合股东利益。

跻身MDI 国际龙头，盈利能力、协同效应将大幅提高：公司MDI 权益产能约150 万吨，收购完成后将提高到210 万吨，超过巴斯夫（180 万吨）跃居全球第一大MDI 企业，跻身国际化工巨头，盈利能力提升。此次收购履行了公司之前解决同业竞争的承诺，未来将与BC 公司形成全面资源支持和共享，规模效应和协同效应凸显。此外，中诚信、中凯信两员工持股公司将成为上市公司直接股东，利于建立员工激励平台。

MDI 供需平衡盈利稳定，石化业务助力公司成长：MDI 呈寡头竞争格局，行业新增产能有限，2018 年上海联恒24 万吨/年2 月投产、科思创（德国）22万吨/年计划投产，未来需求稳定增长（增量约50 万吨/年），供需维持较好格局；石化业务成长迅速，PO/AE 一体化项目总产能179 万吨（75 万吨PDH、24 万吨PO、76 万吨MTBE、66 万吨丙烯酸及酯），2017 年开工接近满负荷98%，为公司多元化发展奠定良好基础。30 万吨TDI、8 万吨PMMA、5 万吨MMA、二期13 万吨PC 将陆续投产，同时远期100 万吨乙烯项目值得期待，新的盈利增长点不断出现。

国际化工巨头整装待发，维持"强烈推荐"评级：暂不考虑资产注入，我们预计公司2018-2020 年净利润分别为126、138、160 亿元，对应PE 分别为8、7 和6 倍，公司将跻身全球MDI 龙头，石化等业务为公司带来成长性，未来不断有新的利润增长点出现，维持"强烈推荐"评级。

风险提示：MDI 产品价格大幅下滑，项目进展不及预期（新时代证券　程磊）


　　石基信息(002153)重大合同续签点评：行业地位稳如泰山 放手推进云转型
　　公司近况
石基信息与Oracle 公司达成协议，延长此前《技术许可与代理协议》等协议的合作期限，新合作期限为2018 年6 月1 日至2020年5 月31 日。除修订合作期限外，本次续签未对原协议的合作内容作出其他实质性变更。

评论
此次续签证明了石基在国内酒店行业的市场地位尚无其他厂商可以撼动。（1）市场此前对公司能否按期与Oracle 续约有一定疑虑，另外绿云也已经成为Oracle 在国内酒店行业的第二家铂金合作伙伴，市场担心石基的国内酒店业务因此受到影响；（2）此次续约说明公司的品牌、服务、技术等多个方面得到合作伙伴Oracle 的肯定，在当前时点，国内尚无其他厂商可以替代公司地位；（3）公司国内高端酒店业务将继续正常开展，每年稳定贡献约2 亿左右利润（根据2017 年年报子公司口径测算）。

我们继续看好公司海外云转型战略。（1）公司在海外云PMS 已有完善布局，具备了包括大数据、外围系统以及核心系统的全面解决方案能力，在海外酒店上云的大背景下，有望成为下一代酒店PMS 提供商；（2）与竞争对手相比，公司在产品（对下一代技术有深刻理解，具备优秀的国际酒店集团合作经验）、数据（多维度、广泛来源的酒店核心PMS 数据）、人才（公司已汇聚了全球酒店IT 业最优秀的人才）三个维度有较强优势；（3）公司具有完备的吃、住、购、玩行业布局，未来有能力打造大消费领域的企业级平台。

估值建议
我们维持盈利预测不变。当前股价对应18/19e EPS 的P/E 为60x/49x。由于公司18 年利润拆分有所变化，我们的SOTP 模型给出的目标价为37.00 元，较此前的38.63 元下调了4.2%。对应2018e的P/E 为79x，当前股价还有31%的上行空间。维持推荐评级。

风险
（1）酒店行业部署IT 系统比较谨慎，大规模推广前需经过POC（Proof of concept）等环节，存在一定周期；（2）新零售具体商业模式尚不完全清晰，落地存在一定风险；（3）绿云开展OracleHospitality 实施业务后，竞争可能加剧，进而影响公司收入与利润。（中国国际金融股份有限公司　卢婷）


　　宁德时代(300750)首次覆盖报告：全球格局放眼量 这是最好的时代
　　平安观点：
世界格局全球强者同台竞技，目光长进不囿于短时之利：勇于巨额投入提前研发引导产业进步，正如公司铁锂提前做到极致，三元亦同期推进；不囿于自身环节所在，勇于置自身于客户处境共体难点，正如公司投资Valmet 深入了解主机厂思维，一如LG 旗下LG Electronics 驻地密歇根通力配合雪佛兰开发Volt/Bolt。谋长进，则能"梅花香自苦寒来"。

目光长进定位产业链引领者，开源分享产业利益：布局上游为技术储备为资源稳定供给，而非为利润内化，则肯分享利润空间，继而打开关键环节允许产业链对应环节优秀企业参与，引入源头活水保持开放，引入优秀的合作伙伴保持技术领先性。正如公司布局前驱体而开放正极，培育隔膜涂覆工艺而开放隔膜加工；一如LG 有LGC 正极而开放正极体系，有涂覆专利而引入Toray 涂覆加工。舍小利，则不必"问渠哪得清如许"。

投资要点：宁德时代在国内市场的市场份额、技术实力、客户结构方面具备显著领先优势；已经获得奔驰、宝马、大众等企业订单，具备极强的海外客户拓展能力。公司布局新能源汽车产业链核心环节，并开放产业链竞争；投资Valmet 直面整车痛点，保持客户同步研发拓展能力。我们预计公司18/19/20 年EPS 分别1.51/1.84/2.31 元，对应公司ipo 发行价25.14元PE 分别为16.6/13.7/10.9 倍；首次覆盖给予"强烈推荐"评级。

风险提示：1）外资/合资企业订单执行进度不及预期的风险，将影响公司产能释放节奏和产量增速；2）金属价格波动风险，将影响公司材料业务收入增速和利润水平；3）国内市场开放风险，若LG 等进入国内市场加速，将影响公司国内市场份额；4）补贴政策快速退出风险，影响公司收入水平和毛利率。（平安证券　朱栋　张龑）


　　乐歌股份(300729)首次覆盖报告：人体工学龙头开启自主品牌之路
　　本报告导读：
渠道上公司将在发力海外市场、主打线上自主品牌的同时推进国内布局；产品上公司正向高附加值方向延伸，人体工学工作站系列有望逐步成为业绩高速增长重要来源。

投资要点：
目标价43.26元 ，首次覆盖给予增持评级。渠道上公司将以海外市场为"矛"、主打线上自主品牌，国内市场逐步推进，产品上公司正向高附加值方向延伸，人体工学工作站系列将逐步成为新增长点。我们预测2018~2020 年EPS 为1.03/1.36/1.84 元，参考可比公司给予2018 年42 倍PE，目标价43.26 元，增持评级。

人体工学海外市场快速发展，国内需求逐步提升。随着人体工学理念的进一步普及以及人们对健康生活的追求，人体工学在海外正快速发展，形成一批品牌影响力较高的国际企业，我国企业在这一领域更多扮演的是OEM/ODM 角色。随着消费升级及办公健康理念提升，国内消费者对人体工学系列产品的需求正逐步提升，为相关企业的发展提供了良好的机遇。

以海外市场为"矛"主打线上自主品牌，国内市场逐步推进。公司主要生产电脑支架、人体工学工作站等产品，通过大力拓展线上渠道、增加自主品牌销售，公司海外市场有望继续保持高速增长；随着品牌力提升以及规模优势凸显，国内业务将逐步迎来黄金发展期，由于公司仍处于品牌和渠道投入期，短期利润端弹性会弱于收入弹性。

产品结构不断优化，高附加值产品占比不断提升。公司自2016 年起工作站（电脑支架、升降台/桌、健身车）等高附加值产品成为主要增长点，2017 年收入占比接近50%。其销量和销售单价同时快速提升，销售单价从2015 年140 元提升至2017H1 的420 元，毛利率将逐步提升超过55%。

风险提示：品牌建设不及预期；行业竞争加剧风险；汇率风险。（国泰君安　穆方舟　吴晓飞　林昕宇）


　　中新赛克(002912)首次覆盖：商业模式的三级跃迁：从网络可视化龙头到大数据平台型厂商
　　投资亮点
首次覆盖中新赛克公司（002912）给予推荐评级，目标价108.00元，对应2019 EPS 的PEG 为1.0x。理由如下：
公司深耕网络可视化，并已进入下游的内容安全行业。公司在网络可视化市场深耕十余载，相比于同行业公司具备资质、渠道以及技术优势，宽带网市场地位稳固，移动网市场份额有望扩大。公司凭借这些优势，顺势而为进入下游内容安全行业，推出了舆情以及反欺诈产品；
短期内业绩增长确定性强。公司15~17 年订单增速较快，主要来自于网络可视化行业。目前在手订单充裕，可完全覆盖18 年预期收入，短期内增长有保障；
长期看公司商业模式将进行三级跃迁。未来（1）通过产业链延伸由设备销售厂商向方案提供厂商转型，（2）通过跨行业拓展向运营服务厂商转型，最终（3）成为实现云管端协同发展的平台型厂商，从而打开收入与市值的空间。

我们与市场的最大不同？（1）市场担心可视化前端设备市场规模较小，我们认为公司正由设备销售商向后拓展成为内容安全厂商，进入百亿人民币市场，未来公司还将成为跨行业大数据运营商，踏足千亿人民币市场。（2）市场目前主要关注点是短期业绩的确定性，我们认为实现商业模式变革才是公司未来增长的必由之路。

潜在催化剂：短期内在网络内容安全、大数据领域签订大单将确保公司未来增长，同时向市场证明其商业模式变革的能力。

盈利预测与估值
我们预计公司2018~2020 年EPS 分别为1.79 元、2.54 元、3.61 元，CAGR 为42.8%。目前公司股价对应18/19e 的PE 为50x/35x。我们预计公司2018/2019/2020e 营收分别为6.54 亿/9.02 亿/12.67 亿，同比+31%/38%/41%。考虑到公司处于高速增长期，且未来存在商业模式切换的可能，我们与多个行业估值进行对比，根据2019eEPS 2.54 元，2017~2020e CAGR=43%，给予PEG=1.0x，得到公司目标价为108 元，对应18/19e 的PE 为60x/43x，当前股价还有21%的上行空间。首次覆盖给予推荐评级。

风险
（1）网络可视化市场景气度受国家政策影响较大，具有一定不确定性；（2）个别厂商通过降价争夺市场份额的风险；（3）公司商业模式进阶进度不及预期；（4）海外业务波动较大。（中国国际金融股份有限公司　卢婷）

　　西王食品(000639)公司报告：渠道拓展、成本改善 运动营养龙头拔锚再起航
　　本报告导读：
保健品板块北美新兴渠道加速增长，叠加成本端改善明显，保健品有望加速增长。完善产品矩阵、渠道拓展双管齐下，毛利率高位运行，玉米油10%目标完成问题不大。

投资要点：
投资建议：维持2018-20 年EPS 至0.84、0.94、1.04 元，给予公司2018 年25 倍PE，维持目标价21 元，增持。

与众不同的认识：当前市场认为公司根据地市场北美地区增速放缓，对未来业绩能否持续增长存较大疑虑。而我们认为公司北美地区下滑主因消费者从传统渠道（Walmart、GNC）向新兴渠道（Costco、Amazon）转移，公司应对略慢所致。目前公司已针对新兴渠道强化推广，借助既有品牌力、产品力优势，目前已取得良好成绩，叠加原材料价格下降、成本端有望较2017 年改善50%，公司未来业绩有望加速增长，而市场对此并无充分认识。

保健品营收有望加速增长，叠加成本端改善明显，全年业绩有望加速增长。传统渠道方面Q1 沃尔玛、GNC 表现良好，全年有望恢复正增长，新兴渠道方面，公司开设西雅图办公室攻关Costco、亚马逊，预计全年亚马逊收入同比增100%达4000 万美元，Costco 电商平台亦将进入陈列。叠加国内保健品高速增长，全年运动营养收入增速有望达回升。2018Q1 采购成本下降至2.1 美元/磅，Q2-3 已锁定成本1.6美元/磅，预计全年有望低位运行。原材料影响滞后5 个月进入报表，Q2 开始毛利率有望提升，业绩有望加速上行。

完善产品矩阵、渠道拓展双管齐下，玉米油稳健增长确定性较强。针对行业竞争趋于激烈、公司推出低端玲珑心、高端好鲜生玉米油抢夺市场份额，同时加强渠道建设，新拓展3 万终端达18 万个，营收有望稳健增长。当前大宗油脂价格处于低位，小包装玉米油毛利率有望维持较高水平，叠加收入稳健增长，预计全年10%目标问题不大。

核心风险：宏观经济下行的风险，食品安全问题发生的风险。（国泰君安　区少萍　王鹏　方勇）