山鹰纸业(600567)箱瓦纸涨价持续落实，上调公司业绩预测
发布时间：2021-01-22 作者：admin 来源：网络整理 浏览：
导读：箱瓦纸涨价持续落实，上调公司业绩预测。本周箱瓦纸涨价继续落实，11月箱板/瓦楞纸提价分别落实100/137元/吨，较...
箱瓦纸涨价持续落实，上调公司业绩预测。本周箱瓦纸涨价继续落实，11月箱板/瓦楞纸提价分别落实100/137元/吨，较8月最低点提价落实233/237元/吨。11月开始国废价格出现上行趋势，提价50元/吨，一方面因为成品纸价格预期好转，打包站开始惜售；另一方面大型纸厂意向维护废纸价格短期涨势，以助力成品纸上扬态势。当前纸厂库存低，传统旺季下需求持续修复，预计废纸系涨价将延续至农历新年前。国内进口废纸政策收紧趋势延续，20年原材料缺口有望显现，废纸系纸价将趋势性上涨。山鹰纸业(600567)2020年箱瓦纸产能550万吨，原材料保障能力较强，锁定部分成本，因此上调公司业绩预测。
造纸业务投放产能进行战略性布局，华中220万吨产能逐步投放。公司17年收购联盛纸业，填补华南区域产能空白。16年投资建设华中造纸基地，规划产能达到220万吨，前两期项目预计于2020年投放171万吨产能，19年11月底一期项目开始试运行。公司积极的资本开支主要基于造纸产能的战略性布局，以实现全国覆盖，一方面进一步跻身国内大厂行列抢占市场；另一方面，在行业不景气周期通过扩产拿下退出的中小纸厂市场。
进口废纸政策延续收紧趋势，2020年废纸缺口有望显现。废纸政策17年开始趋严，18~19年废纸进口量相较于17年累计预计减少2241万吨，考虑其他渠道替代，实际废纸纤维减少量2306万吨，占到全国需求总量的30%。16~19年行业内经历了一个完整的库存周期调整，18~19废纸缺口未显现是因为产业链库存下降消耗这部分纤维减少量。经计算20年废纸缺口达到1000万吨以上，目前废纸系产业链库存继续去化空间已相当有限，20年实际原材料供需矛盾将在未来半年内显现。缺口显现后，短期最大影响将是废纸系提价；中长期看，国内大量中小纸厂因原材料短缺无法开工，行业内实际可输出产能大幅下降，供求格局被动优化。
公司具备原材料优势，缺口显现背景下利润弹性逐步凸显。若废纸缺口显现，国废和包装纸价将提升，公司当前仍具备成本端优势。公司19年获批外废配额量预计150~170万吨，占公司废纸原材料的36.3%，当前国外废价差达到1000元/吨左右，且外废延续下降趋势，公司仍具备外废优势。另一方面，公司在海外积极布局废纸浆，美国凤凰纸业12万吨废纸浆+东南亚合作开发30万吨废纸浆预计2020年年初可投入使用。未来国废和包装纸涨价，公司业绩弹性凸显。
包装业务拓展，搭建产业链平台整合市场。公司依靠自身原纸优势，在包装领域已有丰富经验，19年公司合作互联网和印刷行业经验丰富的云印，共同开发包装产业互联网平台，凭借公司产业链资源优势进一步整合万亿级分散化的包装市场。
公司为包装纸行业龙头，海外布局领先，缓解成本端压力，利用产业链资源优势推进包装产业互联网平台，有望纵向整合包装行业，维持“买入”评级。考虑到箱瓦纸涨价持续落实，上调公司盈利预测，预计公司19~21年实现归母净利润18.57/21.16/25.65亿元（前值：18.57/18.88/20.75亿元），同比变动-42.0%/13.9%/21.2%（前值：-42.0%/1.6%/10.0%），对应PE8.0X/7.0X/5.8X。
风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，项目建设不及预期，废纸进口政策的不确定性。
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