建筑防水龙头业绩长青，激励机制完善释放企业活力：公司是国内建筑防水龙头，市占率约 10%，上市以来业绩表现靓丽，2008-2019 年收入和归母净利润复合增速分别为 34%、42%。公司激励机制完善，上市以来实施了三轮股权激励，2019 年实施的第三轮股权激励的考核目标中加入了“应收账款余额增长幅度应低于当年营业收入增速”的条件，表明公司高压管控应收账款的决心。

      防水行业整合加速，公司发力基建工程渠道：由于防水行业市场规模大（2000 亿元左右），盈利水平高，近几年来北新建材等非防水企业纷纷进入，希望分享地产集采盛宴，防水行业进入加速整合时代。相较其他后发企业，东方雨虹防水生产基地已经遍布全国，拥有防水卷材产能 5 亿多平米，防水涂料产能 100 多万吨。公司通过整合渠道资源，将加大基建工程等非地产领域的市场开拓，未来市场份额提升空间大。

      积极推进“多品类多品牌”战略，建筑涂料业务潜力大：2014 年以来公司一直积极探索建筑涂料、特种砂浆、建筑节能保温、建筑修缮等多领域协同发展，其中建筑涂料业务潜力巨大。目前国内建筑涂料零售市场仍被外资龙头企业（立邦、多乐士）占据，但在工程领域，国内企业普遍对地产商资金支持较多，服务响应更及时，且产品相对更为匹配。东方雨虹的建筑涂料产品（德爱威）有望借助公司在防水领域的 B 端优势，实现跨越式发展，预计 2020-2022 年建筑涂料业务收入每年将翻倍增长。

      盈利预测与投资建议：公司将大力开拓防水材料基建工程客户，同时加快建 筑 涂 料 等产 品 的 发展 ， 为公 司 带 来新 的 业绩 增 长 点。 预 计 公 司2020-2021 年 EPS 分别为 1.75 元、2.17 元，对应 PE 分别为 32.9 倍、26.5 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

      风险提示：1）下游地产和基建投资大幅下滑风险；2）上游原材料大幅上涨风险；3）应收账款回收风险；4）建筑涂料等其他业务发展不及预期。

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