长春高新(000661)

      生长激素市场空间广阔，驱动公司长期发展。 我国约有320万生长激素适用人群， 2019年治疗率不到3.50%。随着水针和长效剂型对粉针的替代，患者年用药金额逐步提升。 2019年生长激素市场规模为60亿元，预计到2024年有望超过150亿元， CAGR达到20.11%。生长激素竞争格局稳定，金赛药业作为行业龙头，拥有粉针、水针和长效三种剂型，品牌优势显著，且销售能力突出，有望持续享受市场规快速模扩张红利，驱动公司整体业绩快速增长。 同时，金赛药业的重组促卵泡素市场空间较大，竞争格局好，正处于快速放量阶段，有望成为金赛药业第二大品种，贡献业绩增量。

      疫苗业务稳健发展，鼻喷流感疫苗有望成为新增长点。 公司主力产品水痘疫苗批签发量维持平稳增长，新产品鼻喷流感疫苗于2020年3月获批上市，成为国内首个鼻喷流感减毒活疫苗。流感疫苗批签发量稳步增加，鼻喷流感疫苗使用方便，易于大规模免疫，有望成为四价流感疫苗的有效补充。 目前我国没有其他企业研发申报鼻喷流感疫苗，竞争格局有望长期维持较好局面，预计鼻喷流感疫苗将为公司贡献显著的业绩增量，预计公司疫苗业务将维持较快增长。

      首次覆盖，给予“增持”评级： 公司2019年完成少数股东权益收购后，理顺管理机制，实现业绩估值双提升。核心产品生长激素市场空间大，竞争格局好，长期驱动公司发展。二线品种促卵泡激素和鼻喷流感疫苗逐步开始贡献业绩增量，同时中成药和房地产业务继续保持平稳增长，公司业绩有望保持快 速 增 长 。 预 计 2020 年 、 2021 年 和 2022 年 公 司 EPS 分 别 为13.87/18.70/24.42元。 基于审慎原则，我们采用分部估值法， 给予目标价745.04元，对应市盈率为53.72倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

      风险提示： 生长激素销售不及预期， 新产品研发进度不及预期。
 

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