中远海能(600026)

      预告1H20盈利同比增长488%到531%

      中远海能预告上半年归母净利润区间为27.6亿元到29.6亿元，同比增长488%到531%，隐含二季度净利润为21.3亿元到23.3亿元，较去年同期的低基数（0.41亿元）增长超过50倍，验证了公司的盈利弹性，超过我们此前预期的20亿元。根据公司公告，1）油运业务大幅改善：超大型油轮（VLCC）TD3C（中东-中国）航线平均等价期租租金（TCE）为82,200美元/天，同比增加约304%，公司，发挥自身规模优势，在高运价阶段积极揽货；2）内贸业务方面二季度基本恢复正常；3）LNG运输业务方面船队规模扩大，利润贡献增加：至6月末公司共有36艘参与投资的LNG船在运营，同比增加6艘。

      关注要点

      积极的边际因素出现，旺季可期。近期油运运价从2万美元/天低位回升至3万美元/天，在目前的季节性淡季情况下，运价获得明显的底部支撑，反映整体偏紧的供需关系：船东整体心态健康，运价保持向上弹性（体现在一旦出现短期的供需紧张，运价就能够快速上涨）。7月15日OPEC+能源部长会议同意8月份减产规模将从970万桶/天缩减至770万桶/天，相当于环比增产200万桶/天，大约是每天一艘VLCC的需求，即期货量增加有助于改善短期供需关系，为三季度运价提供一定支撑。往前看四季度为传统旺季，通常运价启动时间点为10月初。

      我们依然看好油运供需基本面周期向上。今年到目前为止没有拆解VLCC老船，主要受高运价和拆船厂封闭影响，但随着拆船厂逐渐开放，我们认为今年下半年和明年拆解有望加速。用于储油的VLCC船舶中15岁以上的共63艘，20岁以上的32艘，完成储油协议的老船可能被拆解。往前看，目前在手订单与运力之比仅为8%且今年以来新签订单仅10艘，仍同比减少50%，而15岁以上老船占比达24%（对应2000-2005年交船小高峰），因此我们预计供给端未来三年将明显改善（根据目前订单，预计2020-22年VLCC新船交付量同比-37%、-35%、-61%），奠定行业周期向上基础。

      内贸运输和LNG业务贡献稳定收益。原油内贸市场运力严格审批，公司市场份额接近60%，运价相对稳定（2019年COA货源占90%以上），每年贡献稳定盈利约6亿元；LNG项目船均锁定长期合同，随着交船盈利贡献逐步增长，预计2020年贡献盈利约6亿元。

      估值与建议

      当前A股对应于2020年7.5倍市盈率、0.9倍市净率，H股对应于2020年3.6倍市盈率、0.4倍市净率，维持盈利预测和A/H股跑赢行业评级，维持A股目标价9.63元（对应于1.2倍2020年市净率，37%上涨空间），H股目标价5.6港币（对应于0.6倍2020年市净率，46%上涨空间）

      风险

      原油实际减产幅度或持续时间超预期，新船订单大量增加。

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